1H25 收入弱于市场预期，利润好于市场预期

公司1H25 实现收入11.13 亿元（-7.9% YoY），归母净亏损1.04 亿元（vs 1H24 亏损2.98 亿元），收入端弱于市场预期，主要因竞争加剧及产品结构调整，利润好于市场预期，主要因控费举措进一步显现成效。

根据公告，1H25 总收入分板块看：

测序仪板块收入8.94 亿元（-12.15% YoY），其中仪器设备收入2.98亿元（-23.18% YoY），试剂耗材收入5.55 亿元（-6.30% YoY）；

实验室自动化板块收入1.12 亿元（可比口径下+0.39% YoY），多组学业务收入8536 万元（可比口径下+40.01% YoY）。

发展趋势

收入端有所承压，设备销量持续高增。1H25 期间，公司全读长测序业务（SEQ ALL）设备销量超700 台（+60.35% YoY），其中科研新增销量91台（+30% YoY），临床新增销量553 台（+73% YoY），同时国内测序仪新增销售超600 台（+82.47% YoY），进口替代持续兑现。我们预计，或由于公司加速抢占市场，同时公司价格较低的中低通量机型（如G99 及E25）放量更好，综合致收入端有所承压。截至1H25 末，公司全球基因测序仪累计销售总量超5,300 台，设备销量持续高增。

毛利水平有所波动，持续关注亏损端收窄兑现进展。公司1H25 毛利率52.8%（vs 可比口径下1H24 毛利率60.9%，-8.0pct YoY），毛利水平波动我们预计主要因收入规模较小，部分固定成本无法实现有效摊薄，同时关键竞争对手illumina 销售受限的背景下，我们预计公司为加速抢占下游市场或对产品价格体系有所折让。公司2Q 单季度实现盈利约3 千万元，我们预计或因费控举措开始显现，各项费率有所收窄。考虑到行业需求波动及市场竞争环境持续演化，我们认为或仍需进一步关注公司利润兑现的持续性。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争格局持续演化，公司加速抢占下游市场或致利润水平短期波动，我们预计2025 及2026 年亏损规模或从1.53 亿元及约1802 万元分别扩大至1.83 亿元及约7009 万元。

考虑到近期板块估值抬升，同时我们预计公司设备销量高增或有助于强化下游合作带动耗材放量，市场份额提升亦有助于贡献长期竞争力，我们基于DCF 估值（WACC 约7.6%，永续增长率2.5%）维持目标价91 元不变（有22%上行空间），维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧致降价，下游需求复苏较弱，出海进展不顺。