事件：公司发布2025 年中报业绩，2025 上半年实现营收11.14 亿元（yoy-7.90%），归母净利润亏损1.04 亿元，扣非归母净利润亏损2.03 亿元。2025Q2 实现营业收入6.59 亿元（yoy-2.93%），实现归母净利润0.30 亿元，扣非归母净利润亏损0.58 亿元。

全球测序仪装机数量创新高，试剂业务有望持续回暖。2025H1，公司测序业务收入8.94 亿（yoy-12.15%），其中仪器收入3.00 亿（yoy-23.18%），试剂耗材收入5.55亿（yoy-6.30%）；自动化业务收入1.12 亿（yoy+0.39%），多组学业务收入0.85 亿（yoy+40.01%）。25H1，公司测序仪器销售总量超700 台（yoy+60.35%），其中科研领域91 台（yoy+30%），临床领域553 台（yoy+72.81%）。截至25H1，公司全球基因测序仪累计销售总量超5300 台。区域维度，公司国内测序业务收入5.93 亿（yoy-13.56%），海外测序业务收入3.01 亿（yoy-9.23%），其中亚太、欧非、拉美分别增长-28.71%、2.82%、-3.26%。

拓展市场毛利率短期承压，费用优化盈利能力改善。2025H1 公司综合毛利率为52.85%（yoy-10.31pct），公司在政策背景下，为进一步抢占市场，调整价格策略，使得毛利率有所影响。公司期间费用(不含财务费用)为8.27 亿元，较同期下降17.04%，其中销售费率29.99%(yoy-3.71pct)、研发费率24.38%(yoy-6.37pct)，内部加强控制，优化预算管理，初见成效。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为35.60/43.15/53.26 亿元，同比增速分别为18.17%/21.20%/23.45% ， 2025-2027 年归母净利润分别为-1.82/0.97/1.80 亿元。当前股价对应的PS 分别为8x、7x、6x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，装机数量持续增加，为后续科研、临床端试剂消耗奠定有力基础，维持“买入”评级。

风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。