事件：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入11.14 亿元（YoY-7.90%），归母净利润-1.04 亿元（YoY+65.28%），扣非净利润-2.03 亿元（YoY+37.55%）；25Q2 实现营业收入6.59 亿元（YoY-2.93%），归母净利润0.30 亿元（YoY+130.62%），扣非净利润-0.58 亿元（YoY+48.17%）。

点评：

1. 25H1 全球装机数创历史新高，产品结构升级夯实业绩长期增长韧性。

25H1，公司测序业务营收8.94 亿元（-12%），其中仪器设备收入2.98 亿元（-23%）、试剂耗材收入5.55 亿元（-6%），主要受到地缘政治局势紧张、部分实验室项目推迟、以及国内市场厂商价格竞争加剧等影响，短期行业普遍承压，同时公司紧抓机遇、专注提升设备装机和市场份额，25H1 测序仪总销量超700 台（+60%），创历史新高，其中科研领域新增91 台（+30%）、临床领域新增553 台（+73%），纳米孔测序仪新增销售近50 台，国内招标份额同比翻倍增长，全球累计测序仪销量超5300 台；此外，智能自动化业务营收1.12 亿元（同比调整后+0.4%），多组学业务营收0.85 亿元（同比调整后+40%）。随着公司装机数的大幅增长，以及凭借多机型拓宽终端应用场景，有望带动试剂耗材的加速放量和服务业务扩容，强化业绩长期增长动能。

2. 国内市场加速国产替代进程，海外多区域开花贡献业绩增量。25H1，国内市场迎来国产替代的关键窗口期，公司测序仪新增销售超600 台（+82%），虽受到竞争加剧影响价格承压、测序业务营收5.93 亿元（-14%），但装机数的大幅增长为试剂耗材放量和可持续收入奠定了坚实基础；海外市场，受到地缘政治和部分大型项目变动影响，测序业务营收3 亿元（-9%），测序仪新增销售近100 台，其中亚太区营收0.79 亿元（-29%），欧非区营收1.4 亿元（+3%），美洲区营收0.8亿元（-3%）、其中北美区营收0.7 亿元（+15%），公司持续推进新客户拓展及本地化布局，其中美国工厂已投入运营，将进一步对冲关税等地缘政治风险，夯实海外增长韧性。

3. 公司持续发力研发，推进产品矩阵升级和AI 融合赋能。25H1 公司研发投入3.2 亿元、占营收的29%，围绕三大板块进行产品升级和新品布局，推出全球首款24 小时产出Tb 级数据的桌面式测序仪T1+、AI赋能闪速测序仪G10-FR、干湿协同多智能体系统PrimeGen、升级智能实验室管理平台αLab Studio 等，持续巩固产品矩阵护城河。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.98%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19 亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，对应当前股价PE 分别为1037、286、136 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等