3Q25 业绩略超我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入18.69 亿元（-0.01% YoY），归母净亏损1.20 亿元（vs 1-3Q24 亏损4.63 亿元），略超我们预期，主要因公司海外业务在较为波动的市场环境下整体表现稳健。

发展趋势

国内市场替代持续推进，海外逆风环境下表现稳健。公司3Q25单季度实现收入7.55 亿元（+14.45% YoY），同比重回双位数正增长。基于关键竞争对手illumina 销售受限的背景，我们预计公司或加速抢占国内市场实现对测序仪器设备的存量装机替代，同时设备的装机亦有望为后续试剂耗材的持续销售奠定重要商业化基础。另一方面，我们估计公司3Q25 期间海外整体表现稳健，在国内市场份额持续攀升的同时，海外区域业务在经贸摩擦环境下的稳健表现也为公司单季度收入强劲增长贡献重要支撑。

签署专利权益外授，技术出海强化全球竞争力。公司10 月12 日发布公告，将公司的CoolMPS 测序技术及通用测序技术有偿授权给Swiss Rockets AG 公司，公司保留在大中华区及亚太区商业化权益。截至授权期满，公司合计可获得不低于1.2 亿美元的许可费，包括首付款2000 万美元、里程碑付款2000 万美元及销售比例分成。我们认为，公司通过将部分核心专利权益进行外授，在充分平衡资源投入及商业化变现的同时，也有望借助技术出海强化全球品牌竞争力，并有助于在较为波动的国际经贸环境下海外展业实现收益保障。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年归母净亏损1.8 亿元/0.7 亿元不变。基于DCF 估值（WACC 7.6%，永续增长2.5%）维持目标价91.0 元不变，36%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

竞争加剧致降价超预期，海外展业不顺，产品研发失败。