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公司发布2025 年第三季度报告，25Q1-3 实现营业收入18.69 亿元（同比-0.01%），归母净利润亏损1.2 亿元（同比减亏74.2%），扣非净利润亏损2.28 亿元（同比减亏54.17%）；25Q3 实现营业收入7.55 亿元（同比+14.45%），归母净利润亏损0.16 亿元（同比减亏90.31%），扣非净利润亏损0.25 亿元（同比减亏85.33%）。

点评：

1. 营收结构优化+降本增效持续推进，公司利润端逐步修复。25Q1-3，公司全读长测序业务中，仪器设备收入4.6 亿元，试剂耗材实现收入9.4 亿元，试剂耗材、服务等持续性收入占比提升至近70%，逐步体现以长期、稳定业务为主要驱动，有望带动业绩实现稳健增长。同时，公司持续推动降本增效，25Q3，销售/管理/研发费率分别为23.2%/11.2%/14.8%，分别同比下降10.8/12.2/12.7pct、环比下降2.5/5.2/5.8pct，驱动利润端亏损持续收窄。

2. 公司国内新增市占率显著提升，海外市场持续拓展，技术出海助力全球化布局。25Q1-3，公司中国区测序业务营收10 亿元、同比-5%，从截至2025 年10 月1 日公开的招标数据看，公司高通量测序仪中标超70%，围绕平台替换事宜已发货近400 台测序仪，总体来看，在国内临床、疾控领域，公司平台市占率已超50%，海关领域中超60%，虽然受竞争加剧影响、销售单价承压，但随着装机量的加速增长、以及试剂耗材的逐步放量，有望驱动国内业绩回升；海外市场中，欧非区营收2.6 亿元、同比+14%，本地化布局成效显现，美洲区营收1.4 亿元、同比+14%，存量装机的试剂销售稳定增长，亚太区营收1.1 亿元，同比-32%，主要受到地域局势扰动、客户战略资金规划变动等影响。10月12 日，公司发布与Swiss Rockets 关于CoolMPS 测序技术/通用测序相关专利等及产品在亚太及大中华区以外的全球市场独占许可授权公告，获得2 千万美金的首付款，并有望累计获得不低于1.2 亿美金的总收益。本次交易开启了技术出海新模式，公司有望借力实现低成本推进CoolMPS 技术和产品的海外推广，驱动公司全球化布局加速完善。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.98%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19 亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。