事项：

公司发布25 年三季报，25 年前三季度营收18.69 亿元（-0.01%），归母净利润-1.20 亿元（亏损收窄74.20%），扣非归母净利润-2.28 亿元（亏损收窄54.17%）。

单25Q3，营收7.55 亿元（+14.45%），归母净利润-0.16 亿元（亏损收窄90.31%），扣非归母净利润-0.25 亿元（亏损收窄85.33%）。

评论：

全读长测序业务经常性收入占比提高，欧非、美洲增长较快，国内及亚太区承压。2025Q1-3，公司全读长测序业务收入15 亿元（-4%）。其中设备收入4.6亿元（-18%）；试剂9.4 亿元，同比持平。业务毛利率57%，同比下降约4pct，主要系价格竞争与结构变化所致。试剂耗材、服务及其他收入合计占全读长测序近70%，经常性收入权重持续提升。2025Q1-3，测序业务的中国区收入10亿元（-5%），国内新增市占率稳步提升，但市场竞争加剧，单价受较大影响；亚太区收入1.1 亿元（-32%），部分区域受战事扰动导致医疗机构预算收紧，韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进；欧非区收入2.6 亿元（+14%）；美洲区收入1.4 亿元（+14%）。

智能自动化、组学业务增长亮眼。智能自动化收入1.9 亿元，同比增长 17%。

时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5 亿元，同比增长 30%。

在手订单充裕，保障持续增长。截至2025 年10 月20 日，公司在手订单7.7亿元。其中，国内5.2 亿元（占整体订单的68%）、海外2.5 亿元（占比32%）；按业务线看，全读长测序5.8 亿元（占比75%）、多组学0.9 亿元（占比12%）、智能自动化1 亿元（占比13%）。

降本增效，利润端大幅减亏。2025Q1-3，公司销售/管理/研发费用率分别为27.24%/16.40%/20.51%，合计同比下降了20.64pct，费用控制效果显著。叠加汇兑收益和税务拨备冲回，公司2025Q1-3 净利润同比减亏74.20%。

投资建议：考虑到公司作为国产测序仪绝对龙头，在国内顺应国产替代大趋势，海外布局持续深化，收入规模逐渐起量，利润端有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计25-27 年归母净利润分别为-1.35、0.15、1.94 亿元。基于PS 估值，给予公司26 年基因测序仪业务12 倍PS，其余业务5 倍PS，目标市值约335 亿元，目标价约80 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘风险。