2025 年业绩符合我们预期，1Q26 业绩好于我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入27.80 亿元（-7.73% YoY）；归母净亏损2.22 亿元（亏损同比收窄63.03%），2025 业绩符合我们预期。

1Q26 实现收入5.85 亿元（+24.81% YoY）；归母净亏损1.05 亿元（可比口径下，亏损同比收窄37.87%），1Q26 业绩好于我们预期，主要因公司费用端进一步控制。

发展趋势

核心业务持续抢占国内市场份额，全球维度表现不一。2025 年收入分板块看，核心全读长测序（SEQALL）业务收入22.03 亿元（-8.04% YoY），其中仪器设备收入7.72 亿元（-17.44%YoY），试剂耗材收入12.75 亿元（-6.03% YoY），全年测序仪销售总量超1,470 台（+16.15% YoY），创历史新高并持续抢占国内市场份额，在全球基因测序仪累计销售总量超6,060 台。根据公告，2025 年核心全读长测序业务收入海外整体表现不一，其中亚太区1.68 亿元（-29.28% YoY），欧非区3.62 亿元（+3.82%YoY），美洲区2.10 亿元（+20.79% YoY）。

利润表现承压，全面强化基因测序业务竞争力。公司2025 年毛利率52.9%（不含税金与附加），同比下降约2.6pct，我们估计主要因设备和试剂产品由于销售结构变化和行业竞争加剧带来均价水平下降；另一方面，公司持续强化费用控制，带动2025 年及1Q26 净亏损收窄。公司2026 年2 月公告，以合计约3.66 亿元交易价格收购华大序风及三箭齐发两家公司100%股权，整合纳米孔测序技术和时空组学技术布局，我们预计或强化公司在基因测序上游领域的综合竞争力，助力海内外业务的持续拓展。

盈利预测与估值

考虑到公司利润表现波动，费控措施效果尚待进一步观察，我们维持2026 及2027 年盈利预测不变。我们基于DCF 估值（WACC 7.2%，永续增长率2.0%）维持目标价75 元不变，有55.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，海外业务拓展不顺，汇率波动风险。