业绩回顾

3Q26 业绩弱于我们预期

公司公布1-3Q26 业绩：收入21.50 亿元（+11.98% YoY），归母净亏损1.87 亿元（vs 1-3Q25 亏损2.19 亿元），业绩弱于我们预期，主要因测序设备销售有所放缓。

发展趋势

单季度收入增速有所波动，内生结构向试剂端侧重。根据公告，3Q26 公司全球四大区域营收整体保持增长趋势，3Q26 单季度收入7.84 亿元（+1.65% YoY），我们判断单季度增速波动或主因设备销售有所放缓。然而，公司公告3Q26 期间试剂收入占比持续提升，考虑到2025 及1H26 国内新增装机口径下公司测序设备市占率已居高位，我们预计前期累计装机的设备正逐步兑现耗材爬坡上量，建议关注后续试剂增长及对收入端的驱动情况。

利润端有所改善，关注后续扭亏进展。我们测算3Q26 毛利率59.4%（+5.1ppt YoY），预计主要因试剂占比提升带动毛利率持续改善，3Q26 单季度亏损2954 万元（vs 3Q25 亏损5113 万元），持续收窄亏损。考虑到公司此前公告，正持续推进美国子公司CG US 剥离及部分技术权益外授等活动，我们判断公司利润端或将持续改善，关注后续扭亏进展。

发布新一轮股权激励，业务拓展与利润产出并重。公司于3Q26末发布新一轮限制性股票激励计划公告，拟向370 名激励对象授予834 万股限制性股票（占总股本2.0%），业绩考核指标为以2025 年同口径业绩为基数，2026-2028 年不含北美区域的收入同比增速CAGR 约10%、不含北美区的试剂耗材收入CAGR 约15%，以及三年调整后EBITDA 同比增速分别为120%、160%、200%，三项指标均占有一定考核权重，我们认为本轮股权激励进一步体现业务拓展与利润产出并重的经营思路。

盈利预测与估值

考虑到试剂占比持续爬坡提升且公司亦持续推进海外亏损子公司剥离，我们暂维持2026 及2027 年盈利预测不变。基于DCF（WACC 7.2%，永续增长2.0%）估值维持目标价83 元（有33%上行空间），维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，海外地缘摩擦加剧，投入高企致亏损持续。