公司发布财报，26Q1-Q3 营收21.50 亿元（+11.98%），利润总额-0.55 亿元（扣除汇兑影响，同比减亏83.18%），归母净利润-1.87 亿元（同比减亏14.76%）。

26Q3 营收7.84 亿元（环比增长0.39%），利润总额-0.04 亿元（扣除汇兑影响，趋近盈亏平衡），归母净利润-0.30 亿元（环比减亏43.55%）。

评论：

测序业务稳健增长，多组学表现亮眼。分业务看，26Q1-3 全读长测序业务（SEQALL）实现收入16.9 亿元，同比增长11%，为收入核心板块，占主营收入约80%；智能自动化业务（GLI）收入1.8 亿元，同比下降6%，国内市场仍处于客户结构调整和产品转化阶段，商业化进程稳步推进；多组学业务（OMICS）收入2.4 亿元，同比大幅增长39%，增长主要由细胞组学、时空组学驱动。

试剂占比提高拉动测序业务毛利率提升。前三季度SEQ ALL 业务按照产品类型拆分，仪器设备实现收入4.5 亿元，同比下降 7%；试剂耗材实现收入10.4亿元，同比增长10%；服务及其他实现收入1.9 亿元，同比增长116%。SEQALL 业务毛利率同比提升约4pct 至61%，受益于试剂占比提高。

国内增速阶段性放缓，美洲区实现高速增长。26Q1-3 中国区全读长测序业务实现收入10.6 亿元，同比增长4%，国内受去年同期装机高基数及客户预算周期影响，新增装机节奏阶段性放缓，但存量设备上机饱和度持续提升，国内NGS 临床应用正处于注册、收费、支付和应用规范协同完善的关键阶段，行业景气度有望逐年改善；亚太区全读长测序业务实现收入1.2 亿元，同比增长8%；欧非区全读长测序业务实现收入2.3 亿元，同比增长3%；美洲区全读长测序业务实现收入2.8 亿元，同比增长68%，主要系美洲区域存量测序设备高效稳产、上机饱和率持续攀升以及公司与 Swiss Rockets 达成的CoolMPS 等测序技术相关技术服务合作。

多项核心经营指标改善。Q1-3 费用（不含财务费用）为12.28 亿元（-8.25%），销售费用下降7.15%至4.91 亿元，管理费用下降1.20%至3.25 亿元。经营现金流4.50 亿元（同比转正），单Q3 经营现金流1.49 亿元（连续四季度为正），单Q3 利润总额-0.04 亿元（扣除汇兑影响，趋近盈亏平衡）。

投资建议：公司作为国产测序仪龙头，在当前国内行业景气度有望逐年改善，海外布局持续深化，以及AI4S 为行业带来更多增量的背景下，业绩有望长期向好，利润端也有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计26-28 年 归母净利润分别为-1.00、0.64、1.87 亿元。基于PS 估值，给予公司27 年8 倍PS，目标市值约291 亿元，目标价约70 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、国内市场渗透进展不及预期；3、汇率波动风险；4、地缘政治风险。