事件。公司发布2025 年半年报，25 年H1 实现营收6.54 亿元，同比增长1.08%，实现归母净利润1.17 亿元，同比上升1.07%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比下滑6.93%。

Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2 营收3.19 亿元,同比-6.08%，环比-4.73%，归母净利润为0.59 亿元，同比-5.06%，环比+0.79%，扣非后归母净利润为0.52 亿元，同比-12.96%，环比+0.62%。毛利率：2025Q2 毛利率为36.99%，同比-1.81pcts，环比+3.80pct。净利率：2025Q2 净利率为18.21%，同比+0.14pct，环比+0.96pct。费用率：公司2025Q2 期间费用率为18.24%，同比+2.85pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、8.19%、2.28%，同比变动+0.45pct、+0.60pct、+1.34pcts 和+0.46pcts。

坚持以客户需求为导向，推进新产品开发。25 年H1，公司主营产品碳纳米管导电浆料实现营业收入6.41 亿元，同比降低1.12%，碳纳米管粉体营收0.12亿元，同比增长269.10%。为适应行业固态/半固态、高容量、快充等技术趋势，公司积极开发单壁碳纳米管相关产品，并已实现批量出货，相关生产项目”锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）“也正按计划稳步推进。

持续加强研发创新，提升核心竞争力。研发投入方面，25 年H1，公司累计投入研发费用4902.31 万元，占营业收入比例为7.50%；截至25 年6 月30 日，公司研发团队规模达242 人，其中博士22 人、硕士41 人，研发人员占公司总人数比重28.71%。知识产权方面，公司目前已获发明专利33 项、实用新型专利69 项，另有多项国际专利及独占许可专利，主导或参与制定国家标准4 项、国际标准1 项及团体标准9 项，为创新突破提供了坚实保障。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收19.39、26.91 和36.19亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润3.95、5.59、7.61亿元，同比变化+57.9%、+41.6%和+36.1%。当前股价对应2025-2027 年市盈率分别为48、34、25 倍，考虑公司积极推进新产品满足客户多元化需求，维持“推荐”评级。

风险提示：碳纳米管导电剂市场应用风险，技术和产品升级迭代风险，客户集中度较高风险，产品价格和毛利率波动风险。