本报告导读：

多肽原料药放量，多肽创新药CDMO 推进，产能爬坡保障业绩增长。

投资要点：

维持“增持” 评级。2025H1 营收3.38亿元（+69.7%），归母净利润0.89 亿元（+308.3%）；2025Q2 单季度营收1.53 亿元（+61.5%），归母净利润0.42 亿元（+687.1%）。考虑GLP-1 多肽原料药需求旺盛，产能爬坡，上调2025-2027 年EPS 预测为1.14/1.51/1.88 元。参考可比公司估值，考虑公司多肽原料药伴随产能释放加速放量，多肽创新药CDMO 逐步推进，给予估值溢价，给予2025 年PE 45X，上调目标价至51.3 元，维持“增持”评级。

多肽原料药放量，产能建设加码。2025H1 制剂板块营收0.85 亿元（-10.4%），毛利率61.6%，同比下降1.64pct；原料药营收1.89 亿元（+232.4%），毛利率65.36%，同比下降0.64pct；定制类业务，药学研究营收0.42 亿元（+72.9%），CDMO 业务营收0.18 亿元（+71.1%）。原料药板块业绩高增，主要系司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 原料药放量所致。产能方面，募集资金投建的“年产395 千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中106 车间于2024 年四季度投产，107 车间、108 车间2025H1 陆续投入运营。公司加快研发创新和国际化步伐，加大核心原料药与制剂产品市场开拓和渠道建设，推进美容多肽类的产品放量，打造业绩增量。

多肽创新药CDMO 稳步推进，赋能长期发展。截至2025H1，公司已先后为苏州派格生物、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供40 余个项目的多肽创新药药学CDMO 服务，其中2 个多肽创新药已成功获批上市进入商业化阶段，2 个多肽创新药进入申报生产阶段，多个多肽创新药进入临床试验阶段。截至2025H1，参与研发和立项研发的项目中，司美格鲁肽原料药通过韩国药监局认证；艾塞那肽注射液、醋酸加尼瑞克注射液获得药品注册证书。“众生睿创”糖尿病、肥胖适应症“RAY1225 注射液”项目已经进入临床Ⅲ期。

公司有望凭借其技术平台优势和项目交付经验，把握多肽创新药CDMO 需求扩容趋势，为长期发展贡献增量。

催化剂：订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期风险提示：产品研发风险、市场竞争风险、汇率波动风险