事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入29.36 亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润1.80 亿元，同比下降43.01%。业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。

验收节奏致使22 年收入下降，在手订单充裕看好23 年收入高增长。

22 年公司收入利润的下降系在手大订单交付延后，22 年公司的在手订单多为设备类、采用终验法确认收入，22 下半年因客观因素影响、个别大项目的施工进度延后，未能在年末完成交付，最终影响了22 年的收入确认。根据公告，22 年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78 亿元，加上近期公告的振华石油69.36 亿元订单，公司的在手订单已达107.14 亿元以上，订单充裕，因此我们预计23 年公司收入将恢复景气增长。同时，振华石油的订单为EPC 总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。

在建工程显著增长，扩充产能把握行业景气周期。根据年报，截止2022/12/31 公司在建工程12.7 亿元，比2021/12/31 的3.52 亿元显著增长，新增的在建工程主要为“岱山石化循环经济产业园一期”，去年底对应在建工程余额11 亿元。岱山项目于21 年正式签约，达产后将显著提升公司集成化交付能力。国内乙烯行业总量不足与结构性短缺并存，炼转化、向低碳新工艺升级的产业趋势明朗，公司采用化工装备+工艺技术双轮驱动的发展战略，同时扩充产能以把握机遇。

与林德签署合作备忘录，共同推广EDHOXTM 技术。公司公告与林德签署《关于EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，双方将凭借各自优势，以设计制造一体化模式向国内外客户进行EDHOXTM技术的联合推广。EDHOXTM技术为乙烷氧化脱氢制乙烯技术，是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，与传统乙烷蒸汽裂解技术相比，能耗低；碳排放低；能一次性满足同时需要乙烯和醋酸作为原料的工艺流程需求，如生产EVA、醋酸乙酯等，优势明显，潜在空间大。

盈利预测与投资建议：预计2023 年-2025 年公司营业收入分别为61.65 亿元、85.94 亿元、120.32 亿元，归母净利润分别为4.91 亿元、7.08 亿元和9.71 亿元，对应EPS 分别为2.42 元、3.49 元和4.79 元。

维持“买入”评级，6 个月目标价48.86 元，相当于2024 年14 倍动态市盈率。

风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。