投资要点

与聚变新能等单位共同成立合肥聚能，可控核聚变核心供应商加速产业布局1） 2025 年10 月，西部超导公告拟与多家关联方及非关联方共同出资7,000 万元设立控股子公司“合肥聚能超导线材科技有限公司”，公司以货币和无形资产出资1,615 万元，持股比例23%，交易完成后合肥聚能将纳入公司合并报表范围。

2） 合肥聚能注册资本为7000 万元，股东包括：西部超导、西北有色金属研究院、聚变新能（安徽）有限公司、合肥综合性科学中心能源研究院有限公司，科大硅谷引导基金（安徽）合伙企业（有限合伙）、西安臻导企业管理合伙企业（有限合伙）、合肥聚超科技投资合伙企业（有限合伙）。

3） 合肥聚能聚焦中国聚变工程专用高性能超导线材研发与产业化，产品体系涵盖NbSn 低温超导线材与Bi12 高温超导线材，旨在服务国家聚变堆重大科技工程，具有战略意义。

高端钛合金+超导材料+高温合金三轮驱动，受益下游高景气1、超导业务：核聚变核心供应商，打开成长空间。

1） 低温超导领域，公司为全球唯一的NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，产能达到2000 千米/年；高温超导领域，公司已形成Bi 系高温超导线材批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，并掌握大型高温超导磁体关键制备技术。

2） 医疗成像（MRI）： 公司MRI 用超导线材在SIEMENS、GE、上海联影、宁波健信、上海辰光等主要MRI 设备生产商的产品中得到批量应用。

3） 可控核聚变：深度参与国内外聚变项目，为ITER 项目中国唯一低温超导线材供应商， 2024 年完成CRAFT 项目交付，开始为BEST 项目批量供货。

2、高端钛合金业务：基本盘稳固，受益于下游市场拓展。

1） 高端钛合金业务为业绩基本盘，主要为航空、航天、舰船等领域提供关键结构件、紧固件用棒丝材，2025H1 收入占比87%。

2） 民用航空： C919 飞机材料供应商，受益于国产大飞机的批量生产；3） 深海科技：载人、无人潜水器实现产业化，将带动深海油气勘探、资源开发，海工装备制造和升级等新增产业蓬勃发展，进一步推动钛产品的应用，公司海洋领域钛合金研制任务进展顺利；

4） 其他：高端钛材在直升机、无人机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。

3、高性能高温合金业务：重要战略发展方向，新产品认证驱动增长。

1） 高性能高温合金材料为公司的战略发展业务，主要用于航空发动机和燃气轮机热端部件，2025H1 收入占比9%。

2） 产能释放与新产品认证驱动增长：高温合金二期熔炼生产线已建成投产，产能瓶颈得到缓解。公司突破了返回料处理技术，有效降低成本，多个牌号通过“两机”和航天型号认证。

投资建议：预计公司2024-2027 年归母净利润CAGR 为22%公司依托于高端钛合金、超导材料和高温合金三大核心业务的技术壁垒，充分受益于航空航天、核聚变、深海装备等下游高景气需求，业绩有望实现高速增长。

预计2025-2027 年公司实现归母净利润10.2、12.1、14.6 亿元，对应PE 分别为43、36、30X，维持“买入”评级。

风险提示

军工业务需求不及预期风险、原材料价格波动风险。