我国钛资源对外依存度较高，盈利较高。2022 年我国钛精矿进口量约150 万吨（TiO2 含量），约占总供应的33％。国内钛精矿约8 成用于生产钛白粉，海绵钛占比约8%，精矿价格主要由钛白粉主导，海绵钛价格受自身供需影响偶有独立行情。钛精矿单吨生产成本约500 元，毛利率约70%-80%。

海绵钛半流程产能逐渐出清，龙头企业产能持续扩张，供需相对宽松。目前全国有10 余家海绵钛生产企业，因成本劣势大部分半流程产能退出市场，产能集中度持续提升，2021 年CR5 约74%。2022 年国内海绵钛产能24 万吨，产能利用率72.5%，龙头企业产能持续扩张，现有及规划产能共40 万吨。全流程海绵钛的原材料及电费成本约3.2 万元/吨，当前毛利率约30%

钛合金壁垒较高，高端钛材部分依赖进口，盈利能力较强。钛材壁垒体现在资质、技术、资金等方面，高端钛材产品供货通常需要申请认证，包括国内军品质量体系以及国外如GE 和空客质量体系等，较普通民用钛合金工艺技术以及过程控制技术要求更高，军品钛材毛利率达40%以上。高端钛材市场集中度高，2021 年国内钛材整体CR3 和CR5 分别47%和58%，航空航天领域则分别高达69%和82%。国内低端产能过剩，钛材出口量呈上升趋势，每年进口约7000 吨，进口单价显著高于出口单价。

航空工业引领高端钛材需求。2022 年国内航空航天钛材用量占比仅23%，相较之下全球为50%，随着我国新型军机列装和大型商用飞机交付，航空航天领域对高端钛材的需求将稳步上升，我们测算未来10 年国内军机钛合金和海绵钛总需求量分别为8 和9.9 万吨，未来20 年国内民航客机钛合金和海绵钛总需求量分别为30.5 和38.1 万吨。

有望进入人手用钛时代，消费电子钛需求空间广阔。苹果在iPhone 15 Pro系列手机首次使用钛合金-铝复合材质边框，减重效果显著，预计未来将扩大机型使用范围，并有望使用全钛合金带来单机钛合金用量翻倍，未来其他品牌也有望在其产品中使用钛合金。我们测算中性假设下2025 年消费电子领域钛合金需求量将超过3 万吨。

国内高端钛材生产商主要为宝钛股份、西部超导（军工覆盖）、西部材料和天工国际等。宝钛股份可生产全系列钛材，以板材和棒材为主，控股子公司宝钛华神现拥有2.2 万吨/年的全流程海绵钛产能；西部超导高端钛合金材料主要以棒材、丝材、锻坯等为主，主要用于军用航空领域，毛利率较高；西部材料以板带材和管材为主，航空航天及高端民品占比持续提高；天工国际22Q4 正式进军消费电子市场，钛合金成公司第二大业务，毛利率大幅提升。

风险提示：需求不及预期、海绵钛产能过剩、原材料价格波动、地缘政治风险等。