2024 年收入增长6%，毛利率和净利润承压。公司2024 年实现收入33.88 亿元(YoY +6.18%)，归母净利润-9.71 亿元(YoY -620%)，扣非归母净利润-12.43亿元(YoY -649%)；毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加，下降25.44pct 至-8.98%，研发费用增长20.1%至2.67 亿元，研发费率同比提高0.9pct 至7.88%。由于200mm 半导体硅片均价下滑显著，公司计提并购Okmetic、新傲科技所形成的商誉减值约3 亿元。1Q25 营收8.02亿元(YoY +10.6%, QoQ -11.8%)，归母净利润-2.09 亿元，毛利率-11.45%(YoY-3.8pct，QoQ -2.0pct)。

300mm 半导体硅片产能达65 万片/月，规划总产能为120 万片/月。2024 年300mm 半导体硅片销量同比增长超过70%，实现收入21.06 亿元(YoY +53%)，占比62%，毛利率为-9.80%。子公司上海新昇实施的新增30 万片/月300mm半导体硅片产能建设项目已全部建设完成。为了提升市占率，公司在上海、太原启动产能升级项目，其中太原项目总投资约91 亿元，拟建设60 万片/月的拉晶产能（含重掺）和20 万片/月的切磨抛产能（含重掺）；上海项目总投资约41 亿元，拟建设40 万片/月的切磨抛产能，全部达产后公司总产能为120 万片/月。目前太原项目也已完成中试线建设，公司300mm 半导体硅片合计产能已达到65 万片/月。

2025 年300mm 高端硅基材料产能将提升至16 万片/月，并使其具备小批量生产条件。200mm 及以下半导体硅片方面，2024 年销量同比减少3.33%，收入为10.47 亿元(YoY -28%)，占比31%，毛利率为-14.09%。子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50 万片/月，200mm及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。子公司新傲芯翼已建成产能约8万片/年的300mm 高端硅基材料试验线，2025 年将持续提升300mm 高端硅基材料产能至16 万片/年，并初步完成硅光客户的开发及送样，同时进一步推动高压及射频客户的产品认证，使其具备小批量生产条件。

投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下降影响毛利率， 我们下调公司2025-2026 年归母净利润至1.91/2.86(前值2.80/3.82 亿元)，预计2027 年归母净利润为3.58 亿元。对应2025 年4 月25 日股价的PS 分别为11.9/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。

风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。