“前端引流+后端变现”一体化布局，业务协同效应显著。皓元医药主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的生命科学试剂的研发，原料药、中间体、起始物料及制剂的药物研发，工艺优化及商业化生产。

公司“前端业务导流+后端业务变现”的一体化布局，可持续满足客户多元化需求，已为来自全球超过15,000 家合作伙伴提供服务。（1）前端生命科学试剂领域：公司专注于药物发现阶段的分子设计与合成，为创新药物研发提供坚实的物质基础及全方位解决方案，加速药物研发进程，特别是在工具化合物这一关键细分领域，公司居于国内龙头地位并具备较强的国际影响力。（2）后端原料药和中间体、制剂业务板块：公司聚焦高难度高壁垒高附加值产品的技术攻关，致力于为客户提供稳定可靠的原料药与中间体、制剂产品供应和合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申报等技术服务。

卡位ADC 药物高景气赛道，有望充分受益。ADC 药物市场正处于爆发期，研发进展不断突破，巨额交易频频发生，整个ADC 药物行业规模处于爆发式增长期，赛道景气度高。公司在ADC 业务领域的经验和技术积累丰富，作为ADC 赛道的卖水人有望充分受益于ADC 赛道持续高增长：（1）技术能力方面，公司构建了丰富多样的Payload-Linker 成品库，具有丰富的毒素-连接子的合成、质量研究和高活操作经验，同时搭建了偶联技术及检测平台，基于非定点与定点偶联技术，支持半胱氨酸偶联、赖氨酸偶联、N-糖偶联以及酶偶联等工艺，依托全面的服务平台，提供从抗体、连接子与有效载荷、生物偶联以及制剂灌装的全流程一站式CDMO 服务。（2）产能方面，重庆皓元抗体偶联CDMO 基地顺利投入运营，并通过欧盟质量受权人（QP）审计，标志着公司ADC 商业化生产能力达到国际合规水平。（3）成果方面，2025 年公司承接ADC 项目数超190 个，合作客户超1700 家。截至2025 年底，已有16 个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA sec-DMF 备案，参与5 个BLA申报，进一步彰显了公司在ADC 领域的技术实力与合规服务能力。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为35.56/43.92/53.40 亿元，归母净利润为3.34/4.69/6.28 亿元，当前股价对应PE 分别为62.60/44.62/33.33 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能爬坡进度不及预期，行业政策变化，市场竞争加剧