事件：

2023 年8 月29 日，公司发布中期业绩报告。2023H1 公司实现营业收入13.28 亿元，同比增长12.64%；实现归母净利润0.50 亿元，同比增长24.47%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长21.54%。

单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入6.73 亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长20.15%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长5.14%。

科研市场和工业市场复苏节奏不同，耗用品表现相对稳健。

从产品线拆分来看，2023H1 公司试剂耗材等耗用品同比实现高速增长，其中科研试剂实现收入5.14 亿元，同比增长30.90%；科研耗材实现收入1.69 亿元，同比增长17.98%。2023H1 公司特种化学品、仪器同比增长乏力，其中特种化学品实现销售收入4.20 亿元，同比增长0.12%；仪器实现销售收入1.98 亿元，同比下降6.49%。2023H1公司整体毛利率达到22.86%，同比提升2.89pct，主要是由于产品结构变化所致，公司各产品线的毛利率相对稳定，高毛利的产品占比提升，拉动公司整体毛利率有所提升。从客户类型拆分来看，2023H1高校及科研院所实现销售收入1.75 亿元，占比13.21%，同比增长53.37%；企业客户实现销售收入11.46 亿元，占比86.27%，其中生物医药、新材料分别占比37.77%、36.68%。整体来看，疫情放开后，随着春节后高校陆续开学，高校科研市场快速复苏，同比实现较快增长；而工业市场受宏观环境影响较大，企业研发投入更加谨慎，尤其是涉及固定投入的仪器和涉及生产投入的特种化学品，试剂耗材等耗用品的需求具备延续性，表现相对稳健。

产品SKU 齐全，全国服务能力领先。

公司是行业内产品最丰富的公司之一，自主品牌和代理品牌双轮驱动，截至2023 年6 月，公司正在销售的产品SKU 超过580 万，旗下拥有Adamas（高端试剂）、General-Reagent（通用试剂）、TitanScientific（实验室仪器、实验耗材）、Titan Scientific Lab（实验家具）、Titan SRM（科研信息化）、Tichem（特种化学品）6 个自主品牌。公司具备完善的仓储体系，在华东、华北、华南、西南均设立中心仓，具备全国范围内的配送服务能力，2023H1 公司在华东地区实现销售收9.30 亿元，占比70.05%，同比增长10.96%，继续巩固华东地区的优势地位；华北、华南、西南地区分别实现销售收入1.37 亿元、0.98 亿元、0.86 亿元，分别同比增长24.99%、16.09%、7.64%。截 至2023 年6 月，公司累计服务超过4 万家客户，超过100 万科研人员，客户覆盖生物医药、新材料、新能源、节能环保、高端装备制造等众多新兴领域。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为30.57 亿元、40.23亿元、51.79 亿元，归母净利润分别为1.72 亿元、2.47 亿元、3.47亿元。参考公司历史估值水平，给予2023 年45 倍PE 估值，对应6个月目标价65.70 元，给予增持-A 的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；工业市场需求恢复不及预期；现金流增长不及预期。