引进产品开辟公司第二增长曲线，股权激励提振员工积极性：公司自2021 年开始陆续引进多个产品在多个国家和地区的商业化权益，覆盖自免、肿瘤、消化代谢等多种疾病领域。公司深耕新兴市场，经过20 多年的发展，海外商业化平台已覆盖40 多个国家，并在全球设立4 个分公司，管理5 大业务领域。2024 年6 月14 日，公司设立第二期股权激励，将海外营业收入增长率和注册批件数量作为考核目标，提振公司员工积极性。

以白蛋白紫杉醇作为突破口，多个产品即将迎来收获期：白蛋白紫杉醇是非小细胞肺癌、乳腺癌及转移性胰腺癌的一线治疗药物，市场需求量大。随着欧洲肿瘤发病率的提升，2023 年欧盟发出白蛋白紫杉醇的短缺公告，为公司引进产品带来销售机会。公司白蛋白紫杉醇于2021 年从海昶生物获得的除美国市场外商业化权益。产品分别在2024 年7 月和8 月在欧盟和英国获批上市，目前已完成发货，成为开辟海外市场的突破口。截至2025 年3 月28 日，公司的白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、阿达木单抗已在多个国家和地区获批上市，已完成110 多项注册申请工作，多个产品即将迎来收获期。预计后续公司将会有更多产品获批上市，海外业务将成为公司营业收入的重要来源。

创新平台靶点新颖，临床前数据具有差异化优势：公司充分利用AI、计算机辅助药物设计（CADD）等数字化手段，高效优化药物创新、分子发现路径，获得了体外活性优异、动物药效非劣于国外竞品分子的PCC 分子。目前公司自主研发的GB18 注射液临床申请已获得受理，且临床前数据表明该药物在肿瘤恶病质中的治疗潜力较大。

投资建议：公司自有产品现金流稳定，海外业务成为新增量。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入14.07/17.09/19.40 亿元，归母净利润0.31/0.96/1.78亿元。对应PE 分别为156.75/50.39/27.36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败或进度不及预期风险；市场需求过度估计风险；地缘政治风险；汇率波动风险。