事件描述

公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现扭亏为盈，海外收入高速增长：2024 年公司收入约14.07 亿元（+11.75%），其中，海外收入约2.25 亿（+62.07%），新兴市场（中南美、东南亚、中东北非等区域）收入增速超15%；中国大陆收入约11.82 亿（+5.52%）。2024年归母净利润约0.31 亿（2023 年亏损约1.90 亿），扣非归母净利润约0.35 亿元（2023 年亏损约2.01 亿）。经营现金流约1.07 亿（2023 年-0.87 亿）。2025 年一季度公司实现收入约3.54 亿（-1.97%），归母净利润和扣非归母净利润分别约0.26 亿（+106.21%）和0.23 亿（+124.40%）。

核心观点

海外收入快速增长，白蛋白紫杉醇实现欧盟地区销售：2024 年海外收入约2.25 亿（+62.07%），2025 年一季度外销收入同比增长84.33%。

经过20 多年的发展，公司已经将人口过亿、GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖。2024 年位于济南的白蛋白紫杉醇生产线获得了欧洲药品管理局GMP 证书、欧盟委员会上市批准，并于次月开始在欧盟、英国法规市场销售。截止至2024 年底，公司引进了16 款产品，已在 60 余个国家提交了 120 多项注册申请；白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025 年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。我们认为，随着白蛋白紫杉醇开始销售，以及2025 年更多产品在海外注册/销售，公司海外市场销售值得期待。

创新药平台重估：截止至2024 年底，公司已经构建了领先的重组蛋白药物、抗体药物、递送系统技术、微生态制剂研发及产业化、载体疫苗等五大技术平台，已经成功研发2 个III 期临床资产、2 个早期临床资产。其中，人干扰素α1b 吸入溶液国内处于III 期，同时取得了美国临床许可；聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液处于III 期；GB18中国药监局已受理IND 申请 ，美国处于Pre-IND 阶段。

投资建议

我们认为，公司2024 年已经实现扭亏为盈，海外商业化处于快速兑现阶段，且创新药管线不断推进，我们预计2025 年-2027 年公司收入分别为17.81 亿元、21.11 亿元、24.95 亿元，归母净利润分别为1.06 亿元、1.83 亿元、2.53 亿元，当前市值对应PE 估值分别为72.24X、41.80X、30.14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

海外市场推广不达预期；创新药研发失败；汇率波动；行业政策风险。