事件描述

公司发布2025 年半年报，上半年收入约7.0 亿元（-7.82%），归母净利润约0.80 亿（+576.45%），扣非归母净利润约0.45 亿元（+110.3%），经营现金流净额约0.3 亿（+187.57%）。2025 年二季度营业收入约3.47亿元，归母净利润约0.55 亿，扣非归母净利润约0.23 亿元（+97.9%）。

核心观点

白蛋白紫杉醇海外持续放量，海外市场潜力可期2025 年上半年公司海外收入约1.88 亿（+26.87%），核心产品白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，二季度收入环比增长35.84%，同时该产品与英夫利西、贝伐珠在印尼、秘鲁、孟加拉等新兴市场注册获批。同时，上半年约60 个国家的注册申请获得受理，十余个国家及地区完成批准落地。依托“全球选品”战略，公司上半年新引进曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，截至2025 年6 月30 日，公司累计获得 19 款产品海外商业化权益。我们认为，随着现有产品市场渗透加深及更多产品海外注册与销售推进，公司海外市场增长潜力值得期待。

差异化构建子平台，加速创新药管线临床与申报KX-BODY 抗体技术平台以差异化、模块化灵活组装为核心，构建 FITBODY单抗、FIGHT-BODY FIC 双抗、FLEX-BODY 多靶点融合蛋白三大子平台，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科等领域并推动多款创新药进入临床，其中GB18（GDF15 单抗）已获中美IND 批准，预计2025 年Q3 启动I 期临床入组。公司围绕自身免疫核心赛道布局双抗及多抗管线，覆盖特异性皮炎（IL-4R/IL-31）、炎症性肠炎（TL1A+LIGHT）、系统性红斑狼疮（BDCA2/三靶）等适应症。公司计划于2025 年提交GB10（眼底疾病）、GB19（红斑狼疮）中美IND，计划于2026 年提交GB12（特应性皮炎）、GB20（炎症性肠病）中美IND。

投资建议

公司2024 年已经实现扭亏为盈，2025 年上半年海外商业化快速兑现，且创新药管线布局多，临床进展不断推进；我们预计公司25-27 年收入分别为17.9/21.4/25.5 亿元，同比增长26.9%/19.8%/19.3%；归母净利润为1.1/1.8/2.5 亿元，同比增长243.6%/65.8%/36.7%。当前市值对应2025/8/27 PE 估值分别约81X/49X/36X，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场推广不达预期；创新药研发失败；汇率波动；行业政策风险。