事件：2025 年公司三季度报告公布，公司2025 年Q3 实现营业收入4.47亿元，同比增长60.65%；实现归母净利润3092 万元，同比增长483.27%，扣非归母净利润2517 万元，同比增长829.53%。

公司前三季度业绩稳健增长，盈利能力增强：公司2025 年前三季度实现营业收入11.48 亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长547.7%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长190.65%。前三季度期间费用率同比下降，其中销售费用36.66%，同比下降6.49pct，研发投入持续增加，前三季度研发投入1.67 亿元，同比增长22.70%。

公司创新药板块进入新阶段，GB18 注射液完成首例受试者入组：公司GB18 注射液是一种针对GDF15 靶点的创新药物，用于治疗肿瘤恶病质。

临床前数据显示，GB18 注射液具有明显的差异化优势，体内实验表明，通过阻断GDF15 信号通路，GB18 注射液能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，能显著提高模型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量。除此之外，基于临床前药代动力学数据，GB18 注射液预计可实现每3-4 周/次的皮下注射频率，可显著提高患者的依从性。目前GB18 注射液正在开展Ⅰ期临床研究，并于近日成功完成首例受试者入组给药。

投资建议：公司欧盟订单增量助力业绩增长，创新药GB18 进入临床阶段。

我们预计公司2025-2027 年实现营业收入17.09/19.40/23.92 亿元，归母净利润1.06/1.60/1.93 亿元。对应PE 分别为72.2/47.9/39.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发失败或进度不及预期风险；市场需求过度估计风险；地缘政治风险；汇率波动风险。