事件：

2025年公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；归母净利润1.56 亿元，同比增长394.17%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比实现大幅扭亏并显著增长。整体来看，公司深耕生物药核心赛道，通过优化产品结构与提质增效，实现了盈利能力的强劲反转；特别是海外业务的超预期表现，已成为驱动公司业绩增长的第二曲线。

海外商业化成效显著，出海逻辑加速兑现

1）海外市场收入创历史新高。2025 年海外销售收入达3.66 亿元，同比增长63.25%，占主营业务收入比重显著提升。公司已构建起覆盖东南亚、中东、拉美等地区的全球营销网络，核心产品在多个国家实现准入突破。

2）引进产品与自研产品协同出海。公司通过自研与引进相结合的模式，加速推进人血白蛋白、英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等高潜力品种在海外的商业化进程。报告期内，公司在巴西、墨西哥等核心增量市场取得了实质性订单落地，海外“平台化”优势凸显。3）质量体系接轨国际，稳步推进多国GMP 现场审查。多个生产线顺利通过海外监管机构的现场审查，为后续更多品种进入欧盟、东南亚核心国家等规范市场打下了坚实的合规基础。

研发投入持续加码，创新管线支撑长远发展

1）研发投入维持高水平：2025 年公司研发投入达2.51 亿元，同比增长26.38%，研发强度持续提升。公司专注于重组蛋白、抗体和靶向递送疗法，持续推进各技术平台的管线研发进度。2）临床后期管线蓄势待发，国内外商业化可期：公司自主研发的多个生物类似药项目已进入临床关键阶段或申报上市阶段；同时，通过持续的技术改良，现有核心品种（如依普定、赛若金）的生产效率与质量标准进一步提升，保持了稳固的市场份额。3）深化前沿靶点布局，构建自免与肿瘤领域差异化创新矩阵：

公司以前瞻性战略眼光，精准锚定肿瘤恶病质、炎症性肠病（IBD）及系统性红斑狼疮（SLE）等存在巨大未满足临床需求的治疗领域，构建了覆盖单抗及双特异性抗体的多元化、差异化创新管线矩阵。

投资建议：

我们预计2026-2028 年营业收入分别为15.89/18.10/21.27 亿元，归母净利润分别为1.59/1.78/2.04 亿元，对应的PE 分别是36.22/32.45/28.20，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期，商业化落地不及预期等。