报告摘要：

创新+国际化双轮 驱动，传统制药企业加速转型。 公司深耕重组蛋白药物三十余年，赛若金、依普定、白特喜等自有产品构成经营基本盘；近年来公司围绕“创新+国际化”战略持续升级，形成“自有商业化产品+引进产品+自研创新管线”的梯队化产品矩阵。2025 年公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.56 亿元，同比增长394.2%，业绩修复逐步兑现，费用优化带动盈利能力改善。

海外商业化平台进入兑现期，“全球选品+全球覆盖”打开增量空间。 公司较早布局国际化，销售及注册区域已覆盖欧盟、巴西、菲律宾、印度尼西亚等五大洲70 多个国家和地区，并在德国、巴西、墨西哥、新加坡、哥伦比亚、埃及、越南等地设立区域化运营节点。依托海外注册、准入、渠道和本地化推广能力，公司出海模式由自有产品出口升级为承接国内优质仿制药、生物类似药和特色制剂出海的平台化商业化模式。引进产品已在70 余个国家和地区提交约150 项注册申请，白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗等品种注册及商业化持续推进，海外业务有望进入滚雪球式放量阶段。

研发投入持续加码，差异化创新管线打开长期空间。 公司依托“3KX”研发技术平台，围绕KX-FUSION 蛋白药物、KX-BODY 抗体药物及K’Exosome 递送平台布局创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科、抗病毒等方向。重点管线中，GB18 聚焦GDF-15 靶点及肿瘤恶病质方向，有望受益于恶病质高未满足需求及海外同靶点临床PoC 验证；GB12 通过IL-4Rα/IL-31Rα 双通路阻断，切入特应性皮炎“抗炎+止痒”核心需求；GB24 围绕TL1A/LIGHT 通路布局IBD 抗炎及抗纤维化方向；GB10 则以VEGF-Trap+Ang-2 VHH 融合蛋白探索眼底病长效双靶治疗。公司创新管线虽仍处早期阶段，但差异化设计明确，长期成长空间有望逐步打开。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028 年营业收入分别为16.45/18.44/21.67 亿元，归母净利润分别为1.76/1.90/2.16 亿元，对应PE 分别为22.89/21.18/18.66 倍。考虑到自有产品现金流基础稳定、合作商业化进入放量阶段，同时创新药管线具备中长期弹性，给予“买入”评级。