公司于2 月27 日发布2024 年度业绩快报。2024 年收入11.12 亿元，+20.35%YoY；归母净利润1.72 亿元，增速高于营收端达到28.80%YoY，对应2024 年的净利润率达15%；每股收益0.65 元。我们认为，公司2024 年在收入端稳健增长的同时，盈利能力持续提升的原因有：1）高精度/高端平板显示掩膜板占比提升；2）高毛利率的半导体收入增长。此外，根据2 月22 日的公告，公司关于《关于2023 年度向特定对象发行A 股股票》的申请已获得上海证券交易所审核通过，定增计划稳步推进中。

持续推进更高制程的半导体芯片掩膜版的开发。公司现有半导体掩膜板产品制程覆盖500nm-150nm（其中，150nm 产品已实现客户认证与小规模量产），应用于功率半导体（含第三代半导体）、MEMS 传感器、电源管理芯片、滤波器件、射频器件、模拟IC 等领域。定增募投项目“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”将提升产品制程至250nm-65nm，应用领域较现有产品新增逻辑IC、DSP 芯片、Flash 芯片、MCU 芯片等领域。我们认为，半导体掩膜板作为关键半导体材料，是连接IC 设计和晶圆制造的桥梁，目前高端IC 产品的国产化率仍有充足空间；公司本次募投项目将有利于扩充产能，推动产品结构升级，加快掩膜版的国产化进程。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营收分别为11.12/14.45/18.86亿元，归母净利润为1.72/2.40/3.20 亿元，对应EPS 为0.65/0.90/1.20 元。

我们采用PE 估值法，考虑到公司在平板显示掩膜版领域的领先地位，以及半导体掩膜版扩产带来的成长动能，给予2025 年35.0-40.0X PE 估值，我们认为公司的合理市值区间为84.09-96.10 亿元，对应合理价值区间为31.52-36.02 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）客户拓展不及预期；3）过度竞争。