事件：海尔生物发布2025 年业绩快报公告。2025 年公司实现营业收入23.29 亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.51 亿元，同比下滑31.61%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比下滑31.74%。分季度看，2025Q4 实现营业收入5.67 亿元，同比增长13.09%；归母净利润0.52 亿元，同比下滑8.96%；扣非后归母净利润0.46 亿元，同比增长1.32%。

海外商业化推进+新业务拓展注入增长新动能，毛利扰动因素逐步出清，加码全球拓展与技术创新导致净利短期承压。1）分产品：低温存储业绩企稳回升与新产业加速增长共同驱动收入拐点向上，25Q4 低温存储收入约2.83 亿元，同比增长5.83%，新产业收入约2.84 亿元，同比增长20.28%；2）分区域：海外加速拓展与国内逐步回暖双轮驱动收入增长，25Q4国内收入3.53 亿元，同比增长14.69%；海外收入2.06 亿元，同比增长11.40%；3）毛利端：前三季度新产能爬坡导致毛利端承压，2025 年前三季度毛利率约46.51%，同比下滑2.0 pct；产能利用率提升后扰动因素逐步出清，25Q4 毛利率为46.80%，环比提升0.7 pct；4）净利端：公司围绕海外拓展与创新研发主动加强中长期战略投入，受投入增长影响净利端短期承压，2025 年归母净利率为10.77%，同比下滑5.29 pct。

低温存储持续回暖，新产业高歌猛进。1）低温存储：2025 年低温存储收入约11.99亿元，同比下降3.90%，受场景方案升级和全球化驱动，25Q3 同比增速转正至0.56%，25Q4 同比增长提升至5.93%；新产业收入11.29 亿元，同比增长8.80%；2）新产业：依托技术平台优势，新业务发展势能加速释放。2025 年智慧用药同比增长18.8%，海外市场体量领跑国产品牌；血液技术同比增长14.8%，国内率先完成采浆产品线“设备+耗材”系统性 MDR 认证；实验室解决方案产业增长4.9%，在行业承压背景下，生物安全柜等核心产线市占率持续提升。

国内市场企稳回升，海外市场多点开花。1）国内：2025 年国内收入 14.7 亿元，同比下滑 5.5%，受益于拓动销、扩渠道和新模式的持续突破，25Q3 环比向好，25Q4 同比增长14.5%；2）海外：2025 年海外收入8.4 亿元，同比增长17.9%，欧洲、亚太、美洲、非洲分别同比增长16.0%、26.0%、12.2%、17.8%。公司深耕在地化战略，在地团队占比超40%，超低温、恒温产线于多国实现市占率第一。

投资建议：受益于低温存储企稳与新产业增长，公司收入端整体向好，受产能爬坡、全球化与创新投入增长影响，净利端短期承压。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为23.29、 24.66、26.76 亿元，对应增速分别为2.0%、5.9%、8.5%；归母净利润分别为2.51、2.67、3.08 亿元，对应增速分别为-31.6%、6.5%、15.4%；当前股价对应PE 分别为41X、39X、34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险。