推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计2023-2025 年将维持30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022 年海外市场增速高达到56.5%（同期国内市场增速27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近50%，未来可期。

低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016 年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22 亿元，2021 年已增长至49 亿元，年复合增长率高达17.2%。预计2028 年将增长至215.4 亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计 2023-2025 年将维持30%以上的年复合增速。

深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800 家，覆盖超140 个国家；2）海外增速高于国内。截至2023H1, 国内市场8.3 亿元，同比增长15.5%；海外市场4.3 亿元，同比增长21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。

通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021 年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022 年收购金卫信60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023 年收购苏州厚宏科技70%股权，助力药房自动化进程。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，我们给予公司2024 年23 倍估值，对应股价49.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。