事件：公司发布2026 年半年度业绩报告，26H1 实现营业收入 17.2 亿元，同比+44.7%；实现归母净利润-5.20 亿元。其中Q2 单季营收9.5 亿元，同环比分别+44.7%/+24.7%；实现归母净利润-2.4 亿元，环比Q1 减亏11.7%。

点评：产品矩阵持续升级，深度卡位计算与汽车电子核心赛道。分品类来看，电源管理芯片为核心增长支柱，26H1 分项收入14.57 亿元，同比+31.8%；信号链芯片实现收入2.07 亿元，同比+299.1%；功率产品实现收入0.52 亿元，同比+160.4%。公司通过内生研发叠加外延并购完善品类布局，在售产品型号超4200 款，包括服务器用DrMOS/多相控制器、车规大电流DrMOS 等，深度覆盖计算存储、汽车电子、通讯、工业等高景气领域，平台化发展效应逐步显现。

盈利短期承压，研发高强度投入筑牢长期技术壁垒。毛利率来看，26 Q2公司综合毛利率22.7%，同/环比分别-4.2pct/-2.6pct，我们推测主要受上游晶圆价格传导、行业竞争加剧及产品结构迭代影响；后续随着高端电源芯片占比持续提升、自研 BCD 工艺平台降本效应释放，盈利能力有望进入修复通道。费用端来看，26H1 研发投入达6.33 亿元，同比+50.4%，研发费用率提升至36.8%，高强度投入保障技术迭代与高端产品突破，随着营收规模快速增长，费用率有望呈现摊薄趋势，运营效率改善可期。

自研工艺驱动高端产品突破，三次电源放量有望打开中长期成长空间。

公司以虚拟IDM 模式构建自研BCD 工艺平台，基于工艺迭代推出的90A 服务器大电流DrMOS 产品已在行业头部客户实现量产，整体性能处于行业领先水平。同时，公司推出多款用于服务器的PMIC 产品，进一步丰富产品组合。随高端产品逐步导入头部客户，公司有望深度受益于AI 服务器电源国产化浪潮。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现收入40/58/78 亿元，实现归母净利润-5.5/1.2/6.3 亿元。当前公司处于高强度研发投入期，短期利润承压，后续随DrMOS 与多相控制器持续导入重点客户，公司有望迎来利润拐点。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品研发及导入不及预期，下游资本开支不及预期，半导体市场竞争加剧，盈利与估值预测不及预期等。