长盈通发布年报，2024 年实现营收3.31 亿元（yoy+50.22%），归母净利0.18 亿元（yoy+15.28%），低于我们此前预期（0.75 亿元），主要系综合毛利率同减7.75pct，以及信用减值损失同增96%至0.2 亿元；其中Q4 实现营收1.47 亿元（yoy+71.10%），归母净利2163.62 万元（yoy+69.99%）。

我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）公司深度绑定制导、海底观测网核心配套，“十四五”订单释放有望实现传感主业高增；2）海外防务需求增长，公司海外业务有望快速开拓；3）布局空芯光纤、CPO 保偏光纤、相变材料等新技术有望逐步进入收获期。维持“买入”评级。

光纤环收入快速增长，持续拓展新成长曲线

2024 年，公司确立三大增长曲线规划：1）巩固第一曲线传感，包括制导用光纤环、海洋传感水听器等；2）开拓第二曲线传能，包括光纤激光器上游配套以及光纤检测仪器仪表等；3）发展第三曲线热管理与新通信，包括新能源电池相变材料、空芯光纤、CPO 用保偏光纤等。具体来看，2024 年光纤环/特种光纤/ 新型材料/ 光器件设备及其他/其他业务收入分别为1.24/0.71/0.24/0.53/0.58 亿元，yoy+69.07/0.78/15.60/102.47/100.30%，主要得益于下游军品订单增长，工业激光器、光器件设备、特种线缆等产品收入增长，以及海外市场（24 年海外营收yoy+257%）的良好开拓。

毛利率、净利率同比有所下滑，期间费用率同比收窄公司2024 年综合毛利率为44.62%（同比-7.75pct），归母净利率5.42%（同比-1.64pct），主要系报告期内光纤环、光器件设备、其他业务营收占比提升，以及特种光纤、新型材料业务毛利率同比有所下滑。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/20.53%/-0.24%/10.24%，分别同比-2.17/-8.48/+1.09/-5.00pct，我们认为随着公司营收增长，期间费用率有望持续收窄，从而带动公司利润率恢复。公司重视研发投入，研发费用率10.24%，在光纤陀螺集成光子芯片、空芯光纤、激光器光纤等领域培育新增长点。

盈利预测与估值

考虑到公司利润率尚待修复， 我们调整25-27 年归母净利预测至0.87/1.23/1.62 亿元（ 25-26 年前值： 1.06/1.39 亿元， 调整幅度为-18.23%/-11.67%），可比公司25 年PE 均值为43x，考虑到公司受益制导链复苏业绩弹性大（25-26 年归母净利CAGR 162%），光纤水听器、空芯光纤、保偏光纤、相变材料等业务具高增长潜力，给予公司25 年55x PE估值，对应目标价38.92 元（前值：24.38 元），维持“买入”评级。

风险提示：军费开支及政策风险；民品市场开拓风险；业务合作模式风险。