核心观点：

事件：公司公告2025 年年报和2026 年一季报，25 年实现营收3.98亿元（同比+20.32%），归母净利润0.24 亿元（同比+33.37%），毛利率47.10%（同比+2.48pct），净利率6.06%（同比+0.99pct）。26 年一季度实现营收0.85 亿元（同比+29.54%，环比-34.20%），归母净利润0.06 亿元（同比-28.72%，环比+186.02%），毛利率46.34%（同比-6.66pct，环比+6.52pct ）， 净利率6.29%（同比-5.96pct，环比+11.40pct）。

主业逐步改善，研发投入持续加大。根据25 年年报，业绩增长主要因光纤陀螺用光纤环（惯性导航用途）及水听器用光纤环（深海探测用途）交付量增加，生一升子公司无源内连光器件产品拓宽民品市场，产线自动化和信息化改造推动提质增效。根据26 年一季报，利润下滑主要因业务结构变化导致综合毛利率相比同期下降，同时研发投入及利息支出增加。25 年研发费用同比增长49.10%，主要因持续加大研发投入。分业务看，2025 年光纤环器件/特种光纤/新型材料/光器件设备及其他营收分别同比变动+62.43%/+10.51%/+14.59%/-51.35%，毛利率分别变化+8.73/-20.97/-0.18/+9.17pct。其中，光纤环器件主要因客户订单量增加和规模效应，特种光纤主要因新增部分产品毛利偏低。

盈利预测与投资建议：预计2026-28 年EPS 分别为0.62/1.16/1.96 元/股。考虑公司深耕特种光纤和相变材料，军民领域应用广阔，以及收购生一升后拓展光通信领域，受益特种需求景气向上和数据中心需求快速增长，一体化微型产业链发展可期。结合可比公司估值，我们认为适合给予公司26 年130 倍PE 估值，对应合理价值为80.49 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：列装需求及交付不及预期；重大政策调整；市场开拓不及预期；技术研发创新及新产品验证定型风险。