2025年上半年，中国经济在复杂严峻的外部环境中顶住压力，交出了一份总体稳健的成绩单。初步核算，上半年国内生产总值达660,536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，与市场预期基本一致，为实现全年增长目标奠定了坚实基础。

• 需求端表现分化：消费回暖、投资承压、出口调整

消费温和复苏。1-6月社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中5月单月增速达6.4%，创2024年以来新高。消费品“以旧换新”政策成为重要驱动力，政策补贴规模达3000亿元并有望进一步扩容。

投资结构分化加剧。上半年固定资产投资同比增长2.8%，但三大领域差异显著：制造业投资增长7.5%（受“大规模设备更新”政策支撑），基建投资增长4.6%（专项债和超长期特别国债集中投放），而房地产开发投资大幅下降11.2%，住宅投资降幅达10.4%，继续作为经济增长的最大拖累项。

出口韧性中的结构调整。尽管1-5月以美元计出口同比增长6.0%，但对美出口下降9.7%。供应链重构推动对东南亚、印度和非洲等地区出口增速超10%，展现“转口贸易”新格局。

• 物价企稳与产业升级信号显现

6月CPI同比由降转涨0.1%，结束了连续四个月的下降趋势。核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高，反映内需修复动能增强。工业领域PPI同比下降3.6%，但部分行业已现积极变化：新能源车、集成电路、航空航天器等高端制造业价格环比回升，显示新质生产力培育成效初显。

• 政策协同发力支撑基本面

财政政策积极前置。前5个月广义财政支出同比增长6.6%，进度快于往年。下半年预计新增专项债和超长期特别国债（剩余7450亿元）集中投放，重点支持基建和“两重”项目。

货币政策适度宽松。央行通过降准、降息及结构性工具保持流动性合理充裕，年内仍有进一步降息降准空间，以降低社会融资成本。

中报前瞻——触底回升

截至2025年7月15日下午3点，A股市场已有1495家上市公司披露半年度业绩预告，其中正向预期（略增+扭亏+续盈+预增）645家，负向预期（略减+首亏+续亏+预减）846家。

从行业板块来看，电子行业（半导体+消费电子+电子元件）、通信行业（通信设备+运营商）、创新药及CXO、工程机械、国防军工、计算机软件、新消费（潮玩、游戏）、国防军工、化工、风电、稀土有色、证券等行业均有不错的业绩表现。

• 上游资源品：供需重构下的价格弹性

工业金属：铜、铝等品种持续受益于“三重驱动”：全球库存周期见底（行业经历三年去库）、新能源与AI算力需求扩张、海外产能收缩风险。二季度以来铜价持续走高，直接推动紫金矿业净利润同比增长54%，其中Q2环比增长达27%。这种供需紧平衡格局有望延续至下半年，为相关企业提供持续业绩支撑。

小金属：稀土、钨等战略资源表现亮眼。北方稀土预告上半年净利润增长1883%-2015%，创历史最佳。核心逻辑在于下游磁材需求回升（新能源车、风电）与供给管控协同作用。氧化镨钕价格自4月以来维持高位运行，行业实现“量价齐升”。金属钨则受益于军工需求放量，价格连续两月回升，进一步巩固板块景气度。

• 中游制造：全球化布局与技术突破共振

高端装备与出海：摩托车、逆变器等品类在新兴市场表现抢眼。东南亚、南美等地对高性价比交通工具需求旺盛，推动摩托车出口量持续攀升；而欧洲能源转型与新兴市场光伏装机潮，则带动逆变器出口高增长。国内企业凭借技术迭代（如智能化车型）与成本优势抢占全球份额，实现“非美需求”的强劲复苏。

风电与军工：风电行业步入“十四五收官”加速期，5月新增装机同比飙升134%，产业链排产饱满。军工板块则受益于国防现代化建设的刚性需求，2025年作为“十四五”收官年，装备采购节奏明显加快。军贸出口成为新亮点，尤其在军工电子、导弹等领域，我国装备在实战检验中展现竞争力，为行业带来额外弹性。

• TMT板块：AI革命与国产替代双轮驱动

AI算力链：海外推理侧需求爆发带动国内供应链业绩兑现。工业富联中报预告显示，其AI服务器营收同比暴涨超60%，云服务商服务器营收增长1.5倍，印证全球算力基建高景气。随着马斯克xAI发布Grok-4大模型（推理能力提升10倍），算力投入周期将进一步延长。国内在PCB、服务器组装等环节具备全球竞争力的企业持续受益。

半导体与存储：半导体设备及设计公司业绩亮眼，芯朋微、芯动联科等预告净利增幅超100%。存储领域则迎来“量价齐升”：三星、美光等巨头削减DDR4产能转向DDR5，导致供给收紧；而AI终端普及推升高带宽内存需求，DRAM价格大幅上涨。国产替代加速下，合肥长鑫、长江存储产业链企业弹性显著。

游戏与数字经济：版号常态化释放优质供给，6月国产游戏审批量达147个，创2022年以来新高。叠加AI降本增效（美术生成、NPC智能化），行业利润率持续改善。伽马数据显示5月手游收入同比提升12.0%，反映用户为“情绪消费”付费的意愿增强。

• 医药生物：创新药出海与多肽产业链爆发

创新药板块迎来“BD出海大年”，二季度中国药企License-out交易金额同比显著增长，单笔最高达15亿美元。政策端持续优化，《创新药临床试验审评审批公告》将审批时限压缩至30个工作日，加速商业化进程。具体企业表现来看：

翰宇药业：凭借利拉鲁肽仿制药获FDA批准，斩获Hikma公司3.38亿元订单，带动上半年净利大增1470%-1663%，实现七年首度扭亏。

圣诺生物：多肽原料药需求爆发，推动净利增长253%-332%。

上海医药：收购和黄药业股权并表，净利增长52%至44.5亿元。

减肥药、ADC（抗体偶联药物）、多肽类等前沿赛道成为业绩爆发核心驱动力，国内企业在全球产业链中的地位持续提升。

• 非银金融：市场活跃度提升与资产端改善

券商板块：二季度日均成交额升至1.25万亿（同比+50%），融资余额倍增，经纪与两融业务收入显著提升。投行业务回暖，IPO数量达24家（募资超200亿），叠加科创板设立“科创成长层”等新政，行业盈利中枢上移。

保险行业：负债端保费收入稳步增长（5月同比+3.8%），资产端则受益于银行股上涨带来的投资收益增厚。险资加速南下配置港股高股息资产，前5月举牌12次（接近2024年全年14次），分享恒生高股息指数20%涨幅红利。

三条思路把握中报机会

综上所述，我们认为投资者在布局中报上可遵循三条思路：

• 景气确定性：选择行业处于上行周期、供需格局优化的领域，如工业金属、风电、存储芯片等；

• 增长持续性：关注具备技术壁垒或政策护城河的企业，如创新药龙头、AI服务器核心供应商；

• 估值合理性：在业绩高增与估值匹配中寻找平衡，避免过度追逐短期涨幅过大的题材股。

中报优质公司参考

参考研报：

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