事件

公司发布2022 年前三季度业绩报告：前三季度实现营业收入18.9 亿元，同比增长23%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下降69.6%，其中第三季度实现收入9.4 亿，同比+50%，实现归母净利润0.19 亿元，同比+1.8%，环比+279%，扣非归母净利润0.2 亿元，同比+0.2%，环比+306%。

简评

超预期，单位盈利强势，盈利拐点出现

产能：现有产能3.6 万吨，在建产能5 万吨有望今年底投产，23 年有望再新投产2.5 万吨，23 年底总产能超11 万吨；出货量：预计2022 年三季度出货0.7-0.8 万吨（产业链反馈口径，不做任何投资参考），预计2022 年总出货2.5 万吨；盈利： 2022 年第三季度毛利率13%，Q1-Q3 毛利率为9.9%/12.2%/13.4%，盈利持续上行源于：1）订单恢复满产后规模提升降本；2）受益于海外M-3 定价模式原料具备成本优势；

客户结构：2021 年松下占比销售总额44%（2020 年占比63%），贝特瑞占比14%（2020 年占比11%），股东贝特瑞协同放量，客户结构优化；

电池回收业务：通过自身独特技术以及与国际回收巨头威立雅合作，预计受益电池回收行业趋势，贡献业绩第二极，2023年预计贡献业绩2 亿元左右。

盈利预测：预计2022-2024 年利润0.6 亿、6.0 亿和7.5 亿，对应PE 119、12 和10 倍。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。