事件：公司发布2021 年报，21 年公司营收20.7 亿元，同比增长108%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比增长17%。

21 年业绩符合预期。21 年公司NCA 前驱体销量1.4 万吨，同比增长58%；NCM 前驱体销量0.58 万吨，同比增长420%。三元前驱体合计销量1.98 万吨，同比增长99%；平均单吨扣非后净利润约为0.33 万元。分季度来看，21Q4 公司营收5.4 亿元，同比增长32%；扣非后净利润亏损不到1 千万元。预计公司四季度亏损主要是因为辅材上涨，导致公司业绩短期承压。

客户结构持续改善。21 年公司前五大客户中，松下仍位居第一位。松下贡献营收9.21 亿元，同增48%，营收占比下降到44.5%。

贝特瑞位居第二大客户，21 年贡献营收2.95 亿元，同增167%。

此外，杉杉和当升贡献的营收大幅上升，分别贡献营收2.01 亿元和1.97 亿元，同增8.5 倍和8.6 倍。预计公司三元前驱体产品，成功实现大批量供货杉杉和当升。

继续大规模扩产。目前公司3.6 万吨三元前驱体项目已经投产，年产5 万吨三元前驱体和1 万吨氢氧化锂项目预计2022 年投产。此外，公司年产2.5 万吨三元前驱体和6 千吨氢氧化锂项目正在筹备中。随着公司新项目投产，公司三元前驱体产能将达到11.1 万吨，氢氧化锂产能达到1.6 万吨。

投资建议：公司NCA 前驱体产品处于行业领先位置。公司重视股权激励，2022 年和2023 年分摊的股价激励费用约为1 亿元、0.4 亿元。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.8 亿元、5.1 亿元和6.9 亿元，对应PE 分别为63、23 和17 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级

风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅上涨等。