根据5 月动力电池产量和装机量数据，三元电池景气度明显修复，除了特斯拉等铁锂电池用量较大的企业受到疫情影响以外，三元电池主要金属原材料价格下行，同时铁锂主要原材料价格还在提升，使得三元与铁锂电池的成本差正在缩小。未来随着镍、钴价格进一步下降，三元电池成本将进一步下降。此外，随着高镍、高电压技术的渗透率进一步提升，巩固三元性能优势的同时，度电成本也会进一步改善。

三元行业景气度开始修复。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022 年5月，国内三元、铁锂电池产量分别为16.3、19.2GWh，分别环比增长58.2%、3.3%，三元、铁锂分别为8.3、10.2GWh 分别环比增长90.3%、15.1%。5月三元电池产量、装机量占比45.8%、44.7%，环比均提升超过10 个百分点。

三元电池快速修复预计主要系：1）三元电池的主要金属原材料镍、钴价格下行，同时中镍高电压技术的规模化应用，三元与磷酸铁锂电池成本差在缩小；2）Q1 镍、钴金属价格快速上涨，电池厂下游以去库存为主，随着4-5 月份的价格回落，存在一定补库存需求。

三元与铁锂电池价差开始缩小。2022 年5 月，方形三元、铁锂动力电芯价差收缩至0.08 元/wh，前期高点为0.18 元/wh，其中原材料价格波动可能是主因。5 月三元正极的主要金属原材料镍、钴、锰的价格分别环比下滑6%、9%、6%，而铁锂正极的主要原料磷矿继续涨价。经测算，硫酸镍、钴价格每分别下降5000、10000 元/吨，对应NCM523 成本将分别下降10、17 元/kwh。

随着新增产能项目的逐步投产，中长期看，镍、钴价格处于下行区间，未来三元成本将进一步下降。

三元材料升级、降本路径较为清晰。目前三元材料主要升级路径有两条：高镍化和高电压化。两者分别从提升材料镍含量、电压平台的方式提升材料比容量。目前高镍与高电压路线在工艺、合成的条件控制方面难度都相对较大，使得其加工制造成本相较于普通的三元材料有所提高，但长期来看，随着技术、工艺的迭代，高镍化、高电压化趋势都有望持续降低三元电池的度电成本，叠加未来电池回收行业的发展，三元材料的贵金属回收价值更高，三元电池成本有望进一步向铁锂电池靠近。

投资建议。推荐或关注三元正极厂商：当升科技、容百科技、振华新材、厦钨新能（有色）、长远锂科（有色）；前驱体厂商：中伟股份（有色）、华友钴业（有色）、芳源股份（有色）。

风险提示：高镍化、高电压技术升级和推广低于预期、成本下降幅度低于预期。