三元行业景气度回升，主要由于原材料价格下行以及高电压三元带来的进一步降本。基于头部企业扩产、技术与客户壁垒增强、一体化布局等因素，我们认为前驱体行业格局有望进一步集中。

成本下降，三元景气度回升。上半年三元装机占比41%。1）原材料镍钴大幅下行：5/6 月镍均价分别环比-8%和-4%，钴均价分别环比-8%和-18%，且尚未完全传导至前驱体价格，名义加工费略微虚高。磷酸铁锂主要原材料磷矿石今年大幅攀升至1000 元/吨以上，尚未传导至下游。当前三元和磷酸铁锂电芯价差缩窄至0.07 元/Wh，去年底最高达到0.2 元/Wh，预计下半年仍将进一步缩窄。2）高电压三元进一步降本：相比常规电压产品具有更高的克容量和电压平台，能量密度更高，从而可以降低单Wh 成本。目前较为成熟的4.35V的Ni55 和4.4V 的Ni65 产品，分别相比常规电压产品的原材料成本少7%和9%，最新4.4V 的Ni68 产品，其能量密度已略超过8 系常规电压产品，相比后者原材料成本和加工成本合计低10%-15%。

三元前驱体行业竞争格局未来仍进一步集中，预计CR3 由去年42%提升至56%。主要基于以下几方面原因：1）头部企业扩产速度明显更快：不完全统计，2021 年国内三元前驱体产能超过90 万吨，预计今年底将达到150 万吨左右，其中前三大企业预计超过90 万吨，第一梯队显著与其他企业拉开差距；2）技术进入深水区&客户粘性：产品一致性和磁性异物水平为核心技术壁垒，高镍化、高电压化、单晶化对此提出更高的要求，带来技术动态壁垒逐渐提升，另外行业呈现上下游协同研发、产品呈定制化趋势，客户粘性增强；3）头部企业一体化布局：硫酸盐湿法冶炼可增厚约1 万元/吨毛利润，目前格林美该环节完全自供，华友钴业与中伟股份正在加紧布局。印尼镍项目华友的华越和华科项目正逐步达产，今年预计将贡献较多利润，青美邦和中青新能源项目受今年达产率较低的影响，单位折旧与摊销较大，预计明年迎来利润释放。

风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍锂价格大幅波动、新项目建设不及预期。