正极材料是电池原材料中占比最大，也是对电池性能影响最突出的环节。目前三元正极市场集中度较低，随着高镍化等新技术新产品迭代升级，未来正极材料集中度可能会有所提升。当前正极材料正在迎来一轮新的技术迭代和升级，超高镍、富锂锰基、磷酸锰铁锂、钠电池的产业化正在陆续展开，正极产业的综合要求会更高，三元、铁锂正极产业中盈利能力可能也会分化。

三元正极集中度可能有所提升，当前三元与铁锂正极盈利能力都比较好，未来可能分化。当前三元正极行业市场集中度较低（2021 年CR3、CR5 约35%、52%）。但随着未来高镍化等新产品升级，壁垒在提高；同时，领先的正极与前驱体企业更早与整车/电池厂联合研发与迭代，获得了密集推新车的时间契机，我们预计，未来前驱体与三元正极的集中度都会有所提升。盈利水平方面，近几个季度正极材料公司单位盈利仍继续向好，部分与锂/镍金属库存收益有关，但未来可能会分化。头部企业规模效应会进一步显现，同时，在产品结构升级的过程中，高镍化等新产品占比提升会带来平均加工费增长，头部企业也会显现出优势。铁锂方面，上半年铁锂正极盈利水平激增，后续常规铁锂正极材料的价格与盈利走势受供给落地情况影响较大。

三元体系中，高能量密度与高镍化仍是主流态势。车载动力电池对高能量密度的追求仍比较迫切，特别是在充电时效问题没有解决的情况下。过去几年，考虑到电池与pack 安全性有观察，中镍获得较多应用，市占率提升较快。目前，随着电池材料体系的成熟稳定、电池PACK 等多环节改进后对安全性的加强，以及麒麟电池/大圆柱等新结构/尺寸电池体系推广，预计高镍化趋势会得到加强，头部企业可能会开始从高镍8 系向超高镍产品升级。同时，有更高能量密度上限的富锂锰基正极材料，近几年一定程度的解决了之前首效低、循环差等问题，有望较快开始商业化的应用。

磷酸锰铁锂的商业应用与钠电池发展可能改变经济型锂电格局。磷酸铁锂电池趋于成熟，过去几年主要通过提升其压密等微创新在前进，电池企业的产品并没有形成显著差距。但近两年，磷酸锰铁锂在循环性能等方面获得突破，并有望通过三元掺混使用的方式较快开始商业应用，未来锰铁锂可能成为铁锂电池的升级版以替代高端铁锂、部分中镍三元电池的终端应用场景。此外，近几年钠电池也受到关注，产业投入在加大，未来可能逐步开始产业化，可能也会占据部分经济性电池的应用市场。相关的正极材料方面，磷酸锰铁锂正极主要是原来铁锂正极企业在研发和推动；而目前钠电的层状路线的正极与三元正极类似，未来可能被三元正极企业主导。

投资建议：当升科技、容百科技、中伟股份（有色联合）、华友钴业（有色）、德方纳米、厦钨新能（有色）、长远锂科（有色）、振华新材、格林美（有色），关注芳源股份、华阳股份（能源开采）。

风险提示：下游需求不及预期；正极技术进步不及预期；原材料价格波动。