一、三元前驱体行业

行业玩家：第三方前驱体加工厂为主。已独立出正极环节，两者工艺协同性较低，较少正极厂商直接参与前驱体环节。

行业属性：原材料成本占比高，接近90%；成本加成定价，单环节盈利天花板有限，行业单吨盈利普遍在4000-6000元/吨。

ü 二、行业集中度正在提升

2021年行业CR4为62%，相较2017增长30个百分点，集中度大幅提升。

核心因素：1、高镍化技术优势抢占市场。2、头部企业深度绑定下游产业链。

未来集中度可能进一步提升：1、向上游布局镍冶炼，打开盈利能力天花板。2、头部企业产能快速扩张。

ü 三、一体化正在形成前驱体行业新的护城河前端镍项目（镍矿→镍中间品），主要在海外印尼：1、资金投入大（湿法2亿美金/万吨、火法约1.2亿美金/万吨）。2、耗时久（完全达产需2-3年）。

后端冶炼（镍中间品→硫酸镍）：镍源选择存在多样性；盈利主要来自镍中间品和硫酸镍差价。

四、一体化有望打开三元正极产业链的降本路径印尼镍项目产能释放，镍价可能进入长期下降通道。

镍价下行，高镍化趋势加速→三元电池性价比提升→三元份额提升。

ü 建议关注：

中伟股份（有色联合）、华友钴业（有色）、格林美（有色）、芳源股份（有色）等。

ü 风险提示：

新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、 产能释放后镍价大幅下行。