事项：

22Q3 营业收入9.39 亿， 同比+49.59%，环比+73.42%; 归母净利润0.19 亿， 同比增长+1.82%, 环比+279.45%; 扣非归母净利润0.20 亿元， 同比+0.23%，环比+306.31%。22Q3 毛利率13.36%, 环比上升1.19pcts; 22Q3 费用率7.93%，环比下降2.86 pcts；22Q3 净利率2.05%，环比上升1.12pcts。

评论：

盈利能力持续改善：22Q3 毛利率环比上升1.19%，业绩回暖，主要原因系下游市场需求增加，NCA 电池持续放量，硫酸镍、硫酸钴等材料价格下调以及公司费用控制起效，盈利能力持续改善；

募投产能逐步释放：公司积极推进各产能项目，募投项目5 万吨三元锂电前驱体和1 万吨电池氢氧化锂预计23 年6 月达到预定可使用状态，芳源锂能2.5万吨三元前驱体和6 千吨电池级单水氢氧化锂项目、广西芳源飞南5 万吨三元正极材料前驱体项目正在按进度推进当中，预计产能逐步释放伴随规模效应，单吨净利将有提升空间；

深度参与松下产业链条：松下作为重要供应商及下游客户，公司与松下合作方式由外采直销模式转为直采直销模式，即公司直接向松下采购镍豆、钴豆原材料，借助松下资金实力及议价能力长期保障供应链的稳定性。公司生产NCA三元前驱体销售至松下应用于新能源动力电池市场，松下20 年/21 年销售占比为62.71%/44.49%，依托松下-特斯拉、贝特瑞-松下链条，利于进一步挖掘海外下游市场潜在需求；

投资建议：基于公司盈利能力持续改善，产能释放量价齐升潜力，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为分别为0.88/4.70/7.27 亿元（因募投项目延期交付、产能释放放缓而下调预测值，22-24 年原预测值为1.30/5.13/8.09 亿元），对应EPS 分别为0.17/0.92/1.42 元。参考可比公司估值，给予公司23 年业绩25 倍PE，对应股价22.9 元，维持“强推”评级。

风险因素：客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险等。