2024年电力行业高速增长+紧抓行业信创发展机遇，推动公司整体营收高速增长75%、扭亏为盈。2024 年公司营业收入2.86 亿元，同比增长75.24%；归母净利润0.08 亿元，实现扭亏为盈。（1）按业务划分，操作系统业务实现收入1.56 亿元，同比实现较快增长，增幅84.29%，主要系行业信创建设需求增长，这也带动了公司综合毛利率的提升；云计算业务收入8,554.23 万元同比增长15.10%；信息安全业务收入3,889.58 万元，营业收入实现增长，主要系公司研制的终端安全产品收入同比实现较快增长，同时存储安全系统产品在商用密码领域进一步实现应用。（2）从下游行业来看，随着公司操作系统等产品及解决方案在电力行业应用场景的进一步延伸，公司在电力行业实现收入1.39 亿元，同比实现较快增长，增幅75.91%；特种行业收入9,789.75.05 万元，同比增长51.53%；其他行业收入4,407.70.22 万元，同比增长197.51%。2024 年公司综合毛利率为70.84%，较上年增加6.02 个百分点。2025 年一季度，公司实现营业收入0.36 亿元，同比减少18.62%；归母净利润-0.14 亿元。

党政信创财政发力、行业信创稳步推进，叠加公司生态和营销体系持续完善，有望显著受益替换浪潮。2024 年5 月麒麟信安服务器操作系统V3通过“安全可靠测评”，为拓展信创市场迈出了关键的一步。从下游需求看，党政信创正逐步向区县及乡镇层面拓展，其替代重点已从电子公文系统转向电子政务系统。在八大行业中，金融行业的信创已进入核心系统替代阶段；电信和电力行业的信创替代进程正在加速，通常以3-5 年为一个周期，分阶段实施改造；医疗和交通领域的信创替代已有少量成功案例，而教育的信创替代工作也在逐步启动。公司持续加快推进全国区域及渠道营销服务体系建设，并逐步加快全国网点的布局建设。伴随党政端信创财政发力、行业信创稳步推进，叠加公司产品生态和营销体系的持续完善，预计公司将显著受益服务器操作系统替换浪潮。

多产品已在特种行业安全办公、教育培训等场景中应用部署，核心受益特种行业景气度上行。公司自设立以来就一直服务于特种行业，承建了众多特种行业信息化建设项目，公司操作系统、云计算、信息安全产品已在特种行业安全办公、教育培训等应用场景中广泛应用部署。若2025年特种行业景气度恢复，公司将核心受益。

盈利预测：我们预测麒麟信安2025-2027 年归母净利润分别为1.25、1.77、2.33 亿元，2026-2027 年增速42.17%、31.21%，给予“买入”评级。

风险提示：国防复苏不及预期、信创招标不及预期、盈利预测下修。