投资要点：

核心观点：松井股份是国内领先的涂料企业，在技术、产品、产能布局方面有较大优势。在消费电子涂料领域，公司是国内龙头，2019 年在国内市场占比达10.3%，仅次于阿克苏诺贝尔，有望受益消费电子市场复苏；在汽车涂料领域，随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业发展，国内涂料企业迎来发展良机。我们认为松井股份有望利用自身深厚PVD 技术积淀，开拓汽车零部件涂料市场。展望未来，我们认为公司有望通过海外布局+拓宽品类实现成长，。

松井股份：国内领先的涂料企业。松井股份聚焦高端消费品新型功能涂层材料市场深耕细作，持续拓展产品矩阵、实现“涂料+油墨+胶黏剂”多品类高效协同发展。核心技术对应产品UV 硅手感涂料在牛仔布摩擦测试中实现1000 次摩擦3 级，合格次数为下游客户要求的2 倍。此外，公司推动高耐磨PVD 涂料技术的创新升级，中漆色漆层改用大分子聚酯聚氨酯丙烯酸树脂，提升了涂料对金属镀层的附着力，RCA 测试从达500 次以上提升至达1500次以上，产品耐磨性能显著提升。

汽车涂料市场空间广阔，松井汽车涂料业务迎发展良机。汽车涂料市场空间广阔，全球市场规模约1400 亿元，国内市场规模约500 亿元。海外企业占据主要市场份额。随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业的发展，国内涂料企业迎来发展良机。松井股份PVD 技术积淀深厚，有望利用技术优势开拓汽车零部件涂料市场。

3C 涂料龙头企业，有望受益消费电子市场复苏。中国3C 涂料市场规模约65亿，松井股份是国内龙头企业，在2022 年全国3C 涂料TOP 10 榜单中排名第2，仅次于阿克苏诺贝尔。我们预计随着消费电子市场温和复苏，公司有望受益。

对标关西涂料，未来成长路径明晰。关西涂料通过内生+外延双轮驱动，在亚洲地区，关西涂料通过建厂进入亚洲国家市场，在东南亚和南亚地取得较好成果；在欧洲和非洲地区，关西涂料通过并购进入当地市场，实现业绩较快增长。我们认为，随着松井股份在海外布局的持续推进，以及在高端消费电子、乘用汽车、特种装备三大业务领域的开拓，公司有望实现持续成长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.77 元、1.24元、1.81 元.按照2024 年BPS12.33 元及3.5-4 倍PB，给予合理价值区间43.16-49.32 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，技术应用进展不及预期。