投资要点

中国领先的第三方云计算服务商

公司是中国领先的第三方云计算服务商，以IaaS（计算、存储、网络）、PaaS（数据库、缓存、容器）为核心，持续拓展大数据、人工智能等高附加值产品，构建了完整的云计算产品矩阵。服务模式分为公有云、混合云与私有云，2024 年分别占收入比例为50.61%、34.93%、3.50%。其中，公有云客户以移动互联、互动娱乐、企业服务等互联网客户为主；混合云及私有云客户包括金融、政府机构等。管理层专业背景深厚，董事长曾获“上海市科学技术奖一等奖”、“中国通信学会科学技术奖（科技进步类）一等奖”等称号，曾在华为、腾讯等企业任职，可引领公司快速响应行业变化、把握行业趋势。

DeepSeek 降低模型部署门槛，云计算厂商受益推理需求增加DeepSeek 推出R1 系列模型并遵循MIT 开源协议，模型参数量仅为660B，并提供1.5B-70B 系列蒸馏模型，大幅度降低了模型的部署门槛与推理成本。根据优刻得的配置建议，14B 模型仅需2 卡4090 即可部署。针对公有云服务，中小企业乃至个人用户均可通过云计算厂商提供的模型及算力资源服务调用DeepSeek 模型API、使用模型，实现了低成本供给创造需求。针对私有化部署，由于DeepSeek 系列模型参数量较小且性能与OpenAI o1 模型看齐，政企用户可实现以较低成本完成私有模型部署，从而创建机构内部的垂类模型，有望为公司带来私有模型部署的机遇。

快速上线DeepSeek 模型，第三方身份优势凸显快速上线DeepSeek 模型反映出公司具备深刻的行业洞察以及强大的执行力，方能及时把握机遇。公司在DeepSeek Janus-Pro-7B 发布后第二天就上线了对应的模型，在2 月3 日上线R-1 系列模型，可以在云端为用户提供模型服务。作为第三方云计算服务商，公司凭借独立性与中立性，有望成为对数据安全较为敏感的大模型企业、政企及金融客户的优先选择。此外，公司与智谱AI 等大模型厂商合作，针对模型的训练推理环节中的算力运营，具备行业know how，有望助力公司在竞争中获得优势。

盈利预测与估值

我们预计公司云业务将持续增长，混合云、私有云将快速增长。预计2025-2027年公司营业收入达到 18.49、21.56、24.59 亿元， 同比增速为+23.03%、+16.58%、+14.08%；归母净利润分别为-1.05、0.05、1.00 亿元。我们采用PS 估值，以数据港、奥飞数据、网宿科技作为可比公司，可比公司2026 年预测PS 均值为6 倍，公司2026 年对应4 倍PS。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

技术进步不及预期、商业化不及预期、上游供应不及预期。