事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入30.36 亿元，同比+18.14%，实现归母净利润0.83 亿元，同比-12.44%。单三季度实现收入5.83 亿元，同比-27.61%，实现归母净利润0.2 亿元，同比+45.12%。

毛利率上升，物联网与云产品业务稳步推进。2025 单三季度公司收入环比-58.16%，三季度公司整体毛利率为13.23%，同比上升5.42pct，环比上升5.51pct。我们预计毛利率环比大幅上升是由于相对于物联网业务毛利率较低的云产品业务占比相对二季度下降，物联网业务收入占比上升，可能与云产品业务交付节奏相关。公司云产品业务已构建起客户与供应链优势，形成差异化竞争力，预计后续将持续为公司带来持续增长动力。

云产品具备渠道优势，算力云服务推进中。2025 年7 月，公司宣布拟签订不超40 亿元服务器采购合同用于算力云服务，预期对未来财务和经营产生积极影响；其开展该业务的优势在于早布局且稳定的供应链渠道、与下游大客户的长期合作及良好口碑。根据2025 年9 月公司在交易所互动平台发布信息，公司的采购在正常推进中，供应链体系也多元、正常，下游客户对算力云服务的需求也处于逐步增长状态，公司将全力推进上述业务落地，有望为公司带来持续高增长动能。

维持“增持”评级。考虑到公司三季报收入环比有所下降，我们调整公司2025-2027 年的营业收入预测分别为47.91/74.24/99.4 亿元,归母净利润预测为2.08/5.72/9.32 亿元。维持“增持”评级。

风险提示：新业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。