2024 年业绩大幅低于我们预期

公司公布2024 及1Q25 财报：收入35.2 亿元，同比-4.5%；归母净利润2131.8 万元，同比扭亏；扣非净利润-1427.4 万元，同比少亏2.2 亿元。对应4Q24 收入11.9 亿元，同环比-11.8%/+43.4%，归母净利润0.4 亿元，同环比扭亏，扣非净利润0.3 亿元，同环比扭亏。1Q25 实现收入9.6 亿元，同环比13.2%/-19.2%，归母净利润0.26 亿元，同比+3.3%/环比-36.0%，扣非净利润0.21 亿元，同比+54.5%/环比-32.7%。2024 及1Q25 业绩不及我们预期，主要系装备业务项目确认周期延长以及资产减值损失。

发展趋势

智能装备业务扬帆出海，电驱动贡献第二曲线。分业务看，2024 年智能装备业务营收23.4 亿元，同比-20.2%，不及我们预期，主要系部分项目确认周期延长所致；2024 年电驱动业务营收11.3 亿元，同比+64.1%，主要系得益于核心客户定点项目进入量产，理想L6 自2024 年上市以来全年销量19.2 万辆。向前展望，我们认为：装备业务方面，公司国际化战略稳步推进，国际业务新增订单占比攀升，有望带动营收修复；电驱动业务方面，期待理想、奇瑞等客户新项目放量贡献增量。

盈利能力有所改善，业绩拐点兑现。24 年公司净利润2131.80 万元，同比实现扭亏，但不及我们预期，主要系计提资产减值损失0.9 亿元以及装备业务不及预期；1Q25 归母净利润为2648 万元，同比+3.30%，业绩拐点兑现，主要系：1）各业务毛利率提升：2024/1Q25 毛利率为14.6%/15.2%，同比提升3.5/+1.0ppt；分业务看，2024 年智能装备/电驱动毛利率17.0%/9.8%，同比+3.1/+10.4ppt，受益于产品结构优化、规模效应及成本管理强化；2）强化降本增效，2024/1Q25 期间费用率12.7%/12.6%，同比-2.1/-1.2ppt。向前展望，我们认为，装备业务有望受益于相对高毛利率的海外订单占比提升而实现盈利提升，电驱动业务则有望受益于大项目量产带来的规模效益释放。

积极探索人形机器人新成长曲线。公司积极关注人形机器人产业机遇，依托在智能装备和电机电控领域的技术积累，以及地处合肥的地缘优势，积极协同主机厂探索具身智能机器人工业场景应用开发；我们认为公司同样有潜力探索核心零部件制造、本体代工等其他方向，打造第二增长极。

盈利预测与估值

考虑收入确认周期延长致装备业务不及预期，我们下调2025 年盈利预测25.3%至1.5 亿元，新引入2026 年盈利预测2.1 亿元。当前股价对应25/26年21.7/15.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，维持目标价28.5 元，对应25/26 年26.4/18.6x P/E，较当前股价有21.7%上行空间。

风险

客户放量不及预期，贸易摩擦风险，新业务拓展不及预期。