2025 上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利

2025 上半年公司实现收入5.37 亿元（同比-18.28%，下文都是同比口径），归母净利润1,717 万元（-83.85%），扣非归母净利润1,436 万元（-86.35%）。2025Q2 公司实现收入2.88 亿元（同比-9.16%），归母净利润0.04 亿元（-90.04%），扣非归母净利润0.06 亿元（-84.56%），毛利率52.82%（-0.47pct），净利率2.19%（-4.24pct）。 考虑公司BGM0504 处于临床三期，研发投入较大，我们下调2025-2026 年盈利预测（原预测归母净利润为2.27/2.5 亿元），新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为0.65/1.3/2.07 亿元，当前股价对应PE 估值为594.8/296.7/186.2 倍，考虑公司减重管线布局全面、进度较快，维持“买入”评级。

原料药及制剂业务有所下降

2025 上半年公司实现产品销售收入4.83 亿元（-21.31%），原料药产品收入4.07 亿元（-19.3%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期有所增长。2025 上半年公司制剂产品收入0.76 亿元（-30.57%），主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致。权益分成收入较上年同期增长15.96%。

研发投入增加，在研项目进展较快

2025 上半年公司研发投入为3.48 亿元（+144.07%），研发投入占营业收入的64.83%。（1）BGM0504 注射液2 型糖尿病和减重两项适应症国内III 期临床试验目前已完成全部入组，处于给药和随访阶段，均正在按计划顺利推进中。（2）BGM0504 注射液减重适应症在美国开展的US bridging 临床研究已完成，公司将根据FDA 的建议完善Ⅲ期临床方案并提交。（3）BGM0504 注射液降糖适应症由合作伙伴向印尼官方递交的IND 申请已获批，三期临床研究工作已正式启动。（4）口服BGM0504 片剂减重适应症已在中国递交IND 申请，美国递交的IND 申请已经获批。（5）创新药BGM1812 注射液减重适应症已在中国和美国递交IND 申请，口服BGM1812 片处于临床前研究阶段。

风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。