原料药板块：创新转型正当时

原料药行业经历近4 年周期下行，各类产品价格跌至部分龙头企业处于亏损的阶段，行业整体处于底部区域，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格跌到历史最低水平。

受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响，2025 上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势。

国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域、自免领域，HB0034申报上市阶段，HB0017 处于III 期临床阶段，HB0025 的子宫内膜癌、非小细胞肺癌等适应症处于II 期及III 期阶段。博瑞医药的BGM0504 处于临床III 期阶段。昂利康的ALK-N001 处于I 期临床阶段，ALK-N002 处于临床前阶段。联邦制药的UBT251 注射液处于临床II 期，UBT37034 注射液美国获得IND 批件，UBT48128 口服制剂处于临床前阶段。

疫苗及血制品板块：新技术、新产品加速布局中疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计2026 年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。

血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025 年血制品板块营收及净利润规模有所下降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。

医疗服务：AI+医疗，有望加快医疗服务行业提质增效受DRGs 及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所下降。医疗服务行业核心竞争力为优质医生的获得及培养、医院运营管理等，优质医生供给有限，行业逐步转向运用AI 技术复制优质医生的丰富经验，有望显著提升优质医生的患者覆盖面，快速提升逐步初级医生的诊疗能力，进而带来行业盈利能力的提升。

投资建议

国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行中，2025 年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，我们预计血制品行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，我们认为部分品牌强、运营能力强、AI 布局领先的公司有望率先走出困境。

推荐标的：联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗等；受益标的：

天宇股份、美诺华、同和药业、派林生物、华厦眼科、司太立、仙琚制药等。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。