报告摘要：

微纳光学平台成型，光通信开启新一轮价值重塑。炬光科技深耕高功率半导体激光和微纳光学领域，先后收购德国LIMO、瑞士SMO 及新加坡Heptagon 等海外优质资产，持续补齐国际领先的光学整形、晶圆级光学制备等核心技术，并加速以“欧洲精工+亚洲智造”为发展战略的全球产业布局。随着“产生光子-调控光子-应用解决方案”的业务矩阵日趋完善，公司的投资逻辑正由传统激光元器件逐渐转向更具价值弹性和成长空间的高精度微光学解决方案提供商，光通信业务的盈利兑现有望成为驱动公司价值重塑的关键变量。

AI 算力扩容推动高速互联迭代，炬光在OCS 与CPO 上形成前瞻卡位。随着AI集群规模扩大，数据中心光互联方案正持续向更高通道数、更高阵列化程度和更高密度集成发展，光模块由800G 向1.6T 迭代，并进一步带动OCS 与CPO等方案导入。公司一方面受益于可插拔光模块升级带来的通道数扩张，以及对微透镜等无源器件精度、可靠性和稳定性的要求提升，相关需求有望率先兑现；另一方面，公司已在OCS 与CPO 环节完成前瞻布局，其中OCS 受益于更高通道数和更强阵列化带来的单位系统价值量提升，CPO 则对应更高密度集成、更强定制化和更高壁垒，全球制造能力、模块集成能力及供应链体系的优势也有利于加速下游客户的验证与导入。

光通信业务发展提速，发展战略逐步兑现，盈利修复路径清晰。2025 年随着资源整合逐步落地，公司营收增长明显提速，Q1-Q3 营收同比增速分别为23.75%、28.13%和50.12%，全年预计同比增长约40%。其中，光通信业务已成为最重要的新增长极，2025 年前三季度收入已超过2024 年全年，未来3-5 年有望成为占比最高的单一市场。利润端看，2024 年归母净利润承压，但随着光通信等高附加值业务占比提升、部分产线转移和自动化改造推进，以及出货规模扩大带来的固定成本摊薄，公司正沿着发展战略逐步兑现，盈利修复路径逐渐清晰。

投资建议和盈利预测：我们看好公司依托全球化微纳光学平台能力，在数据中心光互联走向高密度集成化的趋势中，实现向高精度微光学解决方案提供商的转型升级，伴随光通信业务的成长，开启新一轮价值重塑。预计2025-2027 年营业收入分别为8.80/13.93/23.21 亿元，归母净利润分别为-0.45/1.76/4.40 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：光通信业务发展不及预期；行业需求不及预期；海外客户验证与采购进度不及预期；市场竞争加剧。