炬光科技：全球微纳光学平台型企业。公司以高功率半导体激光元器件起家，先后收购德国LIMO、瑞士SMO 和Heptagon 光学资产，构建起覆盖晶圆级同步结构化、光刻-RIE 刻蚀、纳米压印、精密模压、WLO/WLS 堆叠等多工艺平台，构建“产生光子+调控光子+中游应用”全链条能力，业务覆盖光通信、消费电子、泛半导体、汽车、医疗健康五大高景气赛道，完成从单一元器件供应商向综合光子解决方案提供商的跨越。

短期利润承压，经营拐点或现。2024 年利润与毛利率承压系并购资产折旧摊销、传统业务价格竞争等短期因素；瑞士并购项目4 个季度即实现经营性扭亏，2025年，公司实现营业总收入8.80 亿元，同比增长41.93%，归母净利润亏损收窄至-3840.96 万元，盈利拐点清晰。光通信（CPO/OCS 核心元器件）、消费电子（XR微型摄像头）、泛半导体（光刻/退火设备）均处于快速导入期。

AI 算力驱动光通信需求快速增长，公司产品卡位核心。受益于AI 数据中心对高速光模块、光电路交换的刚性需求，CPO 与OCS 技术加速从研发走向商业化落地。公司2025 年光通信营收0.66 亿元，同比增长134.49%。硅光透镜已进入头部光模块厂商供应链，有望随着硅光模块需求增长持续放量。高精密V 型槽、一体化微棱镜等产品卡位CPO/OCS 核心环节，部分产品已进入全球顶级供应链，与大客户的联合研发订单持续交付，样件验证进展顺利。

AI 端侧远期空间广阔，消费电子弹性可期。依托WLO/WLS 工艺切入AR/VR/AI眼镜赛道，产品适配下游设备轻薄化、高集成度、高画质的核心需求，2025 年消费电子营收0.68 亿元，同比增长1028.51%。公司深度绑定苹果、Meta 等核心客户，未来有望受益于AI 端侧硬件放量。

工业激光等业务为公司提供稳健增长底座。在工业激光领域，公司凭借LIMO 的光束整形技术，在高功率光纤激光器核心器件领域保持龙头地位，受益于高功率机型渗透率提升，业务稳步增长；在泛半导体领域，公司布局光刻、退火、先进封装等环节的核心光学器件，依托国产替代趋势逐步实现突破；汽车激光雷达、医疗美容等业务也凭借技术优势，业务有所突破。

投资建议：我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为0.21 亿元、2.23亿元、5.35 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为1320x、122x、51x。考虑到公司在微纳光学领域的稀缺性、新兴业务放量节奏，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：技术与产品迭代及量产风险、海外标的资产经营拖累风险、大客户依赖风险。