投资要点：

公司业绩不及预期。石头科技2025Q1-3 实现营业收入120.66 亿元，同比增长72%；实现归母净利润10.38 亿元，同比下降30%；实现扣非归母净利润8.35 亿元，同比下降30%。

其中，Q3 单季度公司实现营业收入41.63 亿元，同比增长61%；实现归母净利润3.60亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长3%。公司收入业绩不及预期，主要原因为公司内销受到一定自补影响，毛利率净利率有一定调整，外销欧洲渠道调整基本到位，北美仍受到一定关税影响，但预计环比有所改善，公司向美国销售的产品能够基本完成从越南发货，应对关税变化具备一定灵活性。

内销受到一定自补影响，外销稳定增长。扫地机业务方面，公司内销在国补刺激下延续高速增长，根据奥维云网数据，2025 年7/8/9 月扫地机行业线上销额分别同比增长54%/88%/26%，石头科技份额分别达到24.8%/31.6%/27.6%，公司P 系列站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在三季度有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美仍受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，公司在北美市场，通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU 数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长，线下市场开始加速贡献收入业绩。

洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务有望高效展现成绩。洗地机业务方面，公司经历三个季度的研发创新、快速增长，在2025 年进入收获期，公司洗地机线上份额在2025 年7/8/9 月分别达到了20.3%/26.7%/23.3%，A30 系列快速推出通过多个SKU进行多价位段布局。洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩；割草机在IFA展上进行新品类推出，目前欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，有望高效展现成绩。

盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，但年内受到自补影响，我们下调25-27 年盈利预测分别为17.02/22.86/27.36 亿元（前值为20.2/24.1/28.8 亿元），同比分别-14%/+34%/+20%，对应当前市盈率分别为25/19/15 倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。

风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。