公司事件

石头科技披露2025 年三季报：公司2025Q1-Q3 实现营业收入120.66 亿元，同比+72.22%，实现归母净利润10.38 亿元，同比-29.51%，实现扣非归母净利润8.35亿元，同比-29.63%；其中2025Q3 实现营业收入41.63 亿元，同比+60.71%，实现归母净利润3.60 亿元，同比+2.51%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比+3.05%。

海内外增长共振，关注割草机器人后势

2025Q3 公司营收延续较快增长。分内外销看，内销端奥维云网数据显示公司当季线上清洁电器零售额同比+154%，其中扫地机、洗地机零售额分别同比+70%、+1227%；外销端APP 数据显示公司当季海外APP 下载量同比+50%以上，延续2025Q2较快增长趋势，北美受关税不确定性增速或有收窄，且公司洗地机正持续开拓海外市场。IFA2025 石头科技携全地形智能割草机RockMow、RockNeo 等新品亮相，我们看好公司核心业务延续高增，海内外持续抢占份额，割草机器人收获增量。

自补或拖累毛利率，业绩增速有所收窄

2025Q3 公司毛利率同比-11.8pct，我们预计或主要由于公司国内自补拖累。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-1.8/-0.7/-0.4pct，期间费用率下滑或由于规模效应摊薄。叠加当季其他收益同比增长、资产减值对利润拖累降低且所得税减少增厚利润，综上2025Q3 公司归母净利率同比-4.9pct 至8.7%，盈利增速收窄。后续公司或凭借洗地机器人新品与内部降本增效逐步优化盈利能力。

维持公司“买入”评级

2025Q3 公司内外销共振，内销扫地机、洗地机均延续较快增长，外销市场当中欧洲、亚太表现或较优，北美受关税不确定性影响增速或有收窄，但受国内公司自补拖累，利润增速有所收窄。后续看，公司洗地机器人新品上市，业务结构逐步调整，且海内外营销效率有望优化，净利率基数逐步走低，公司盈利能力逐步修复可期，新品类有望贡献营收增量。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1 6.93、24.27、35.60 亿，对应 PE为 25.0、17.4、11.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。