11 月6 日石头科技出席了我们组织的2026 年度投资峰会，就市场关注的经营近况及发展战略等问题做了分享，综合来看：1）随着国补政策的调整，Q4 公司开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使公司在产品和价格的布局上都更灵活地应对压力；2）海外业务相对稳定，Q4 营收有望延续前三季度的趋势；3)割草机器人预计明年在海外开售，打造第二成长曲线。国内价格补贴带来的利润压力或于25Q4 改善，明年扫地机和割草机器人的出海稳步推进，我们看好明年公司的经营边际改善的确定性，维持“买入”评级。

核心亮点：

1、Q4 继续开展价格补贴但比例缩小，且活水洗地新品有望缓解补贴压力。

今年6 月以来扫地机、洗地机多个省市相继暂停以旧换新补贴或调整补贴规则，为避免上述政策调整对国内动销产生拖累，公司随即推出价格补贴。

25Q4 公司将继续开展价格补贴。但双十一前夕公司推出新品P20 活水版，填补了公司在活水洗地机领域的产品空白。凭借新品效应，我们认为双十一期间公司动销压力有望缓解，进而减轻价格补贴对利润的影响。

2、双十一开门红阶段线上动销表现优于整体。根据奥维云网数据，25w41-w44（10.6-11.2）期间扫地机线上整体GMV 同比-39.64%，石头的线上GMV 同比-25.38%；洗地机线上整体GMV 同比-24.35%，石头的线上GMV 同比+164.8%。石头扫地机、洗地机的表现均优于整体。

3、割草机器人将于明年开售，有望打造新成长曲线。9 月德国IFA 展会期间，针对欧洲市场公司推出了旗下首款智能割草机 RockMow 和RockNeo，其中新品RockMow Z1 搭载四轮独立驱动系统，轻松应对80%的陡坡地形，Sentisphere AI 环境感知系统融合了激光雷达、RGB 摄像头和超声波传感器，能精准识别边界线并避开庭院中的儿童、宠物、园艺工具等障碍物。

公司将于明年正式在欧洲开售。依靠品牌和渠道协同，我们认为明年割草机器人有望成为继洗地机之后的营收新增长点。

盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利润为16.82、23.85 亿元、28.01 亿元，对应EPS为6.49、9.21、10.81 元。Wind 可比公司26 年一致预期PE 为19 倍，公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性，给予公司26 年25 倍目标PE，维持目标价为230.25 元，维持“买入”。

风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。