事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入120.66 亿元，同比增长72.22%，实现归母净利润10.38 亿元，同比下滑29.51%，实现扣非归母净利润8.35 亿元，同比下滑29.63%。单三季度来看，公司实现营业收入41.63 亿元，同比增长60.71%，实现归母净利润3.60 亿元，同比增长2.51%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长3.05%。

事件评论

公司营收延续高速增长，预计内外销增长均较优秀。2025 年前三季度公司营收同比增长72.22%，其中单三季度来看公司营收同比增长60.71%，延续高速增长趋势，预计内外销增长表现均较为优异。内销方面，据奥维云网数据，2025Q3 扫地机/洗地机行业线上内销分别同比+56%/+59%，对应公司2025Q3 销额份额分别达28%/24%，分别同比+3/+21pct，据奥维数据测算公司内销线上扫地机/洗地机销额分别同比+74%/+1289%，公司内销扫地机+洗地机销额合计同比+156%。外销方面，从APP 下载量数据来看，公司在美国/ 德国/ 法国/ 英国/ 意大利等市场Q3 下载量同比增速分别达+45%/+53%/+53%/+151%/+235%，卖家精灵统计份额数据维度，Q3 公司在美国/德国/法国/英国/西班牙亚马逊销额份额分别达23.5%/45.0%/26.1%/19.7%/21.4%，分别同比-0.4/+9.3/+9.1/+4.5/+3.1pct，预计公司在北美、德国、北欧等原本优势区域市场地位进一步夯实，在南欧等原先布局偏薄弱市场取得快速突破。

费率优化明显，扣非归母净利率环比回升。单三季度来看公司毛利率达42.15%，同比下滑11.80pct，环比下滑1.71pct，预计主要系Q3 开始公司在扫地机和洗地机产品内销均开启自补且力度或相对较大，外销方面预计公司欧洲及亚太地区盈利趋势相对稳健，北美地区由于公司Q3 开始采用东南亚产能毛利率趋势或环比改善。费率端，单三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达24.39%/2.01%/8.23%/-0.85%，分别同比-1.78/-1.78/-0.67/-0.36pct，分别环比-2.72/-1.04/-1.12/+0.70pct，同比、环比来看均明显优化，其中销售费率环比改善明显，预计主要系国补/自补加持下公司国内投流减少以及公司在海外的品牌势能积累已见成效。费率优化拉动下公司单Q3 归母净利率/扣非归母净利率分别达8.65%/8.04%，扣非归母净利率环比提升2.28pct，实现2024Q4 以来首次环比回升，对应公司单三季度扣非归母净利率实现正增。

投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长。后续来看预计公司增长动能仍相对充沛。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.50、25.14、30.17 亿元，对应PE 分别为27.51、19.15、15.96 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；

2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。